投资要点：
公司公告：公司发布2021 年度限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予的限制性股票数量为1.52 亿股，占总股本22.40 亿股的6.79%。其中首次授予1.42 亿股，占总股本的6.34%；预留1,000 万股，占总股本的0.45%。股票来源为向激励对象定向发行A 股普通股，授予价格为16.54 元/股。本计划经股东大会审议通过后方可实施。
股权激励覆盖核心高管，与近半数员工共享发展红利。本计划授予的激励对象总人数为4999 人，包括公司核心高管、中层管理人员及核心技术骨干人员。若限制性股票在2021年完成授予，将分三期解除限售，业绩考核目标为，以2017-2019 年扣非归母净利润平均值（23.65 亿元）为基数，2021-2023 年净利润增长率分别不低于10%、20%、30%，即2021-2023 年实现净利润分别为26.02、28.38、30.75 亿元。本次股权激励计划需摊销的总费用为8.40 亿元，若公司于2021 年3 月底授予限制性股票，本激励计划对2021-2024 年股份支付费用摊销分别为37554、26831、16983、2624 万元。本激励计划将有效调动管理者和员工的积极性和创造性，吸引人才、提高员工的凝聚力和公司的竞争力，确保公司长期、稳定、可持续发展。
预计2021 年钛产业景气度持续上行，氯化法全产业链成长空间远大。2020 年我国钛白粉总产量约347 万吨，按照我们统计的国内钛白粉有效产能388 万吨测算，2020 年行业平均产能利用率为89%，供需呈紧平衡状态；2021 年预计全行业新增产能在20 万吨以内，而需求端受到海外经济持续复苏以及美国地产上行周期的带动，我国钛白粉出口有望继续维持较高增速。预计2021 年钛白粉的供需关系仍然紧张，景气度将持续上行。当前产业链库存处于低位，企业订单饱满，日前Chemours、Tronox 宣布自4 月1 日起上调其钛白粉售价200 美元/吨，预计国内市场将再迎价格上涨。我们测算钛白粉每涨价1000元，对应公司年化净利润增厚7.6 亿元（以101 万吨产能满产测算）。我们强烈看好公司在氯化法全产业链上的成长空间：第一，未来五年公司将于焦作、云南和攀枝花共扩建50万吨氯化法钛白，随着氯化法的技术成熟、性能优化，公司将持续抢占海外龙头的高端市场、并实现产品附加值的不断提升；第二，完善原料配套、扩大成本优势，公司现有85万吨钛精矿可为36 万吨硫酸法提供原料配套，已投产的30 万吨合成金红石和在建的30万吨氯化钛渣项目将为氯化法提供原料配套，大幅降低其成本；第三，延伸布局钛金属和钛材等相关产业链，依托自主掌握的大型氯化法工艺，公司可全面降低海绵钛生产成本，并向钛材等高端材料领域进军，打造新的利润增长点。
投资评级与估值：维持公司2020-2022 年盈利预测，预计实现归母净利润27.1、37.6、48.5 亿元，对应PE 为24X、19X、15X，我们坚定看好钛白粉景气上行和公司全产业链布局，维持“买入”评级。