公司收入21 年有望加速增长，未来5 年复合增长15%+。21 年公司采取新战略推动收入加速增长：（1）提价：受益20 年和21 年初提价，21年榨菜均价有望同比上涨10%。21年青菜头收购价同比上涨28%+，公司有望进一步提价。（2）省地级城市销量加速增长：预计公司21 年将加强渠道机制、加大省地级城市梯媒投放，拉动动销。（3）县级市持续放量：县级市经销商存活率高，有望持续放量。（4）适当增加渠道库存，拉动21 年报表销量加速增长。公司未来3-5 年将持续聚焦榨菜，推升行业天花板，我们预计未来5 年公司收入复合增长15%+，其中省地级城市/县级市销量复合增长5-10%/20%，产品均价复合增长5%+。
榨菜行业空间有望持续打开，单寡头格局稳固。调味品是一门好生意，榨菜行业具备原材料壁垒，集中度较其他调味品更高。19 年榨菜行业收入90 亿元，单寡头格局稳固，行业龙头涪陵榨菜收入市占率19.0%。
涪陵榨菜竞争力强，有望承接酱腌菜行业散装向包装的升级（酱腌菜收入447 亿元，包装化率仅为5.6%），打开榨菜行业天花板，我们预计未来5 年榨菜行业收入复合增长5%+。
2021 年涪陵榨菜渠道和品牌力有望进一步加强。涪陵榨菜ROE 维持20%+，排食品饮料行业第8 位，未来有望进一步提升。（1）渠道：21年渠道机制明显完善，加强团队积极性，持续提升渠道力，推动渠道扩张。20Q3 公司经销商2139 家，较竞争对手渠道优势持续扩大。（2）品牌：榨菜行业唯一全国性品牌，借强品牌力突破榨菜价格瓶颈，21年品牌营销持续加强。（3）产品：原材料和工艺优势，公司产品力强。
盈利预测：预计20-22 年收入同比增长14.2%/30.4%/16.3%；归母净利润同比增长28.4%/14.6%/25.5%，PE 估值43/38/30 倍。参考历史估值，给予公司21 年45 倍估值，合理价值51 元/股，维持买入评级。
风险提示：渠道扩张不及预期，费用投放效果不及预期。