事件：公司公布2020 年业绩快报。公司预计2020 年实现收入112.63 亿元，同比增长20.44%；实现归母净利润9.39 亿元，同比增长13.94%。其中，公司20Q4 单季度实现收入41.80 亿元，同比增长35.00%；实现归母净利润2.95 亿元，同比增长43.02%。公司2020 年12 月披露政府收储子公司土地的金额补偿公告，若排除本次土地交易影响，预计公司实际业绩增速或低于快报增速数据。
20Q4 收入增速较高，主要系外销表现亮眼。公司20Q4 实现收入41.80 亿元，同比增长35.00%，环比2020Q3 增速（22.07%）提升12.93pct，主要系外销业务高增长。外销方面：公司披露三季报后调增2020 全年关联交易出口金额2.0 亿元至7.0 亿元，对应20Q4 约3.1 亿元外销收入，同比增加2亿元以上。内销方面：淘宝网显示，10-12 月“九阳”品牌线上零售额增速为49%/17%/7%，逐月增速略有放缓。21Q1 收入预判：公司于2020 年12 月23 日再次调增与SharkNinja （Hong Kong）关联交易额度8000 万元至7.8 亿元，预计21Q1 外销增速仍维持高景气。
20Q4 毛利率小幅提升。2020Q4 公司利润端增速为43.02%，环比2020Q3增速（6.80%）大幅提升36.22pct。毛利率方面，公司2020 年度综合毛利率为31.86%，同比下降0.66pct，其中2020Q4 公司毛利率为33.15%，同比提升0.25pct。主要原因可能系线下市场回暖带动毛利较高的SKY 系列销售增长，改善整体盈利能力。
公司收入端、利润端增速可解锁100%限售股份。公司2020 年收入端、利润端增速分别为20.44%/13.94%，达到“2020 年销售额、净利润增长率不低于15%、13%，解除当期100%限售股份”的限售解除条件。2021 年公司将进一步发挥九阳和shark 的协同效应。同时，公司将继续推动年轻化营销，不断拓展增加IP 联名款产品的布局，目前旗下已拥有Line Friends、宝可梦、Hello Kitty、喜茶、哆啦A 梦等多个萌潮IP 系列产品。2021 年2 月，公司受让乐秀科技股权，布局进军个护领域，或打造公司第二增长曲线。
盈利预测与投资建议。我们略微上调盈利预测，预计2020-2022 年收入分别为112.63/126.24/137.43 亿元，同比增速分别为20.4%/12.1%/8.9%；归母净利润分别为9.38/10.25/11.06 亿元， 同比增速分别为13.9%/9.2%/7.9%。公司未来发展可期，维持此前“买入”评级。
风险提示：新品拓展不及预期、价格战导致盈利受损。