公司披露2020 年业绩快报。公司2020 年实现收入51.03 亿元，同比+9.41%；归母净利润12.51 亿元，同比+27.26%。分季度来看，4 季度公司实现收入18.82 亿，同比增长21.89%，实现归母净利润5.17亿元，同比增长77.66%。
下半年经营状况表现亮眼，疫情影响下全年收入和利润仍实现稳健增长。年初新冠疫情对公司零售业务冲击明显，公司上半年收入和业绩双双大幅下滑。下半年疫情影响外加竣工需求复苏，公司零售业务、工程业务及防水净水同心圆业务齐齐回暖，单4 季度收入增长22%，经营情况表现亮眼。我们估计全年零售业务增速实现转正，市政工程和建筑工程实现双位数以上高增长。
四季度业绩增速大幅高增长，系高毛利业务回暖、成本费用管控及部分非经营性项目变动所致。
零售业务韧性明显，同心圆业务带来业绩增量。
投资建议。公司中长期增长逻辑明确。公司治理结构好、经营管理能力强，通过商业模式创新和强大的渠道管理能力在家装零售领域建立起管道高端品牌，护城河宽。公司凭借品牌和渠道优势，开始品类扩张到家装防水和净水市场，复制其在家装管材领域的成功是大概率事件。公司零售业务回暖，同时扩展建筑工程和市政工程业务，以经营质量为核心。我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.79/0.93/1.08 元，按最新收盘价对应PE 分别为24.8、20.9、18.0x，参考可比公司估值水平和公司业绩增长预期，给予2021 年PE 30x 的判断，对应合理价值为27.98 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。房地产市场持续低迷，精装房趋势对零售端冲击加剧，原材料价格持续上涨，新业务拓展不及预期。