事件：
公司业绩快报显示，2020 年预计实现营业收入51.03 亿元，同比增长9.41%；预计实现归母净利润12.51 亿元，同比增长27.26%；基本每股收益为0.80 元，同比增长26.98%；加权平均ROE 为30.83%，同比提升3.78pp。
评论：
1、全年业绩恢复良好，净利率有所提升
公司2020 年业绩表现较优，全年营收和归母净利润预计分别同比+9.41%/+27.26%，以此测算，净利率料将同比提升3.4pp 至24.5%。主要原因之一为公司在着力稳固经营业绩的同时加强成本费用管控，费用率有所下降；此外，公司持有47%股份的新疆东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）所投资企业于报告期内上市（寒武纪-U/新致软件分别于2020-7-20/2020-12-7 于科创板上市），公允价值上升致使相应投资收益增加。分季度来看，公司Q4 单季度营收/归母净利润分别为18.82 亿元/5.17 亿元，分别同比+21.90%/+77.76%，增速环比Q3 分别-17.64pp/+26.00pp；20Q4 净利率为27.5%，同比提升8.6pp，环比Q3 提升0.8pp。
2、“工程+零售”双轮驱动，同心圆战略稳步推进公司坚持工程+零售并驱的业务模式。工程业务方面，公司优选建筑和市政工程客户，尤其是市政客户逐渐由小型工程客户转向大型自来水厂、排污厂、热力公司等，客户质量明显提升。2020 年原材料成本下行，PVC/PE/PPR 均价分别同比-1%/-7%/-12%，毛利率有望提升。零售业务方面，公司为塑料管道零售龙头，受益于2020H2 零售市场复苏情况超预期，H2 业绩大幅改善，并且随着精装修渗透率增速放缓，对零售业务的边际影响降低。公司此前发布股权激励动员核心员工积极性，叠加渠道下沉，目前在三四线城市市场开拓较好。同心圆战略持续推进，渠道协同助力PVC 管道、PE管道销量快速增长，防水净水等新业务也提供了业绩增长动力。
3、塑料管道千亿市场规模，市政业务仍有长足发展塑料管道市场空间广阔，2019 年规上企业收入超3300 亿元，前20 名企业销量集中度已达40%。随着龙头企业建设全国性生产基地，结合地产集采趋势，以及部分中小规模的管材企业的第一主业重心开始转移，行业集中度料将持续提升。城市地下综合管廊建设、海绵城市建设和旧房改造对“十四五”期间市政管道建设需求仍有较大支撑。公司加码市政工程业务，现已逐渐起量，并通过精选优质市政客户+提升经销占比严控账期，市政业务有望稳健发展，同时对公司整体现金流质量仍有保障。
4、零售龙头业绩回暖，维持“强烈推荐-A”评级公司为塑料管道行业零售龙头，产品定位中高端，PPR 管道业务市占率约8%。通过扁平化的经销渠道和“星管家”服务，获得相较同行更高的毛利率和更优的现金流，并通过“产品+服务”具备较高溢价能力。目前公司股权激励效果显著，工程和零售业务同步向好。公司坚持推进同心圆战略，PVC、PE 管材和防水净水新业务均稳健发展，“全屋伟星系”有助于公司成为优质的家装隐形工程系统服务商。我们预计公司2020-2021 年EPS 分别为0.79、0.90 元，对应PE 分别为24.8 倍、21.6 倍，维持评级“强烈推荐-A”。
5、风险提示：地产投资快速下滑、原材料价格大幅上涨、新业务拓展不及预期。