本报告导读：
2020 年受疫情影响营收不及预期，受汇兑、政府补助等非经营性因素影响盈利下滑。
判断2021 年口腔诊疗资本开支复苏，低基数下Q1 及全年增长较好。
投资要点：
结论：公司2020年营收、归母利润分别为15.0 亿、4.4 亿，营收基本持平，利润下滑19%，低于预期。基于疫情对口腔医疗资本开支后续影响不确定性，下调2020-22 年EPS 至0.65（-0.12）、0.96（-0.07）、1.14（-0.09）元，给予2021 年50 倍PE，下调目标价至48 元，维持增持评级。
20Q4 疫情反复导致营收不及预期，低基数下判断21Q1 增长较好。20Q4公司营收4.5 亿，同比持平，主因冬季北方部分城市疫情反复，导致发货推迟或订单延后。据调研，1、2 月公司口腔CT 发货相比2019 年同期（200台）明显增加，上半年可能会开展线上团购。考虑色选机业务国内增长持续稳定，出口增长可能提速，判断21Q1 营收端相比19Q1 明显增长。
盈利下滑主因非经营性因素，单价及毛利率较稳定。2020 年盈利不及预期主因汇兑损失较大、政府项目性补助减少，以及新厂投产和人员增加导致管理费用增加。根据我们草根调研，2020 年口腔CT 单价并未降低，毛利率基本稳定。据调研，资源品涨价对公司毛利率影响较小，公司也在规划结汇方案降低汇兑风险。
围绕口腔CT，打造口腔诊疗数字化解决方案提供商。2020 年6 月，公司推出数字化口腔系统解决方案2.0，核心硬件为口腔CT 和口扫（8 月推向市场），以及口腔正畸手术软件，未来将接入CAD+CAM 产品。针对核心设备口腔CT，公司扩大开发及售后人员规模，进一步提高产品力和售后服务能力，提高市场份额，进而推广数字化系统解决方案。
风险提示：疫情反复，人民币继续大幅升值