一、事件概述
2 月25 日，公司发布2020 年业绩快报， 2020 年实现营收18.24 亿元，同增4.94%，归母净利11.04 亿元，同增18.31%。
二、分析与判断
剔除股份支付影响后，实际业绩大增
2020 年公司实现营收18.24 亿元，同增4.94%，归母净利11.04 亿元，同增18.31%，扣非归母净利7.6 亿元，同减9.01%，其中Q4 单季实现营收3.56 亿元，同增0.85%，环减6.07%，归母净利2.26 亿元，同增19.58%，环减18.12%，扣非归母净利0.77亿元，同减35.83%，环减52.47%。分业务看，互连类芯片产品线（主要为内存接口芯片）实现收入17.94 亿元，同增4.21%；津逮服务器平台产品线实现收入2965 万元，同增82.17%。报告期内，公司股份支付费用为2.02 亿元，间接持股中芯国际产生公允价值变动收益对净利润影响为1.13 亿元，若剔除以上影响后，2020 年业绩为11.82 亿元，同增26.69%，扣非归母净利为8.38 亿元。
DDR5 进展顺利，有望贡献增长新动能
DDR5 内存模组将搭载更多内存接口芯片，从DDR4 世代的10 个增至11 个，且将增加电源管理芯片/温度传感器等组件，带来内存接口芯片市场量价齐升。公司已完成符合JEDEC 标准的第一子代DDR5 RCD、DB 芯片及服务器内存模组配套芯片工程样片的流片，并送样给相关厂商测试评估，目前正在做量产前的准备工作。根据主流CPU 厂商的官方指引，支持DDR5 的服务器CPU 预计在2021H2 至2022H1 推出。
三大领域共谋发展
公司研发方向包括接口类如DDR5 相关和PCIe 4.0 Retimer 芯片等、津逮服务器CPU及混合安全内存模组、人工智能芯片等领域。公司已于2020 年9 月宣布PCIe 4.0Retimer 系列芯片成功量产，进一步扩充公司在云计算和数据中心领域的产品布局。
津逮服务器相关产品未来将持续升级，以满足数据中心对高性能、高安全、高可靠性CPU 的需求，持续提升市场份额。公司2020 年已开始进行人工智能相关芯片的研发设计工作，并与产业合作伙伴进行了原型适配。
三、投资建议
我们预计公司2020/2021/2022 年归母净利为11.37/14.63/17.52 亿元，对应PE 为86/67/56 倍，参考SW 半导体94 倍PE（TTM），维持“推荐”评级。
四、风险提示
服务器出货量不及预期，DDR5 芯片研发进度不及预期，国际局势动荡带来公司业绩可能不及预期。