本报告导读：
随着股权激励的落地，公司未来的成长性更加明确；在后疫情时代随着行业需求复苏以及更新需求释放，公司有望开启业绩的高速增长之路。
投资要点：
下调目标价至24元，维持“增持”评级。考虑到汇兑损失以及疫情对行业销量的冲击，下调2020/21/22 年EPS 预测为0.23（-0.18）/0.78（-0.15）/1.50（-0.17）元，参考可比公司估值（中国重汽14 倍，潍柴动力16 倍），考虑城镇化逻辑下，市场对公司成长性的认知逐步得到催化，给予一定估值溢价，给予2022 年16 倍的PE，下调目标价至24 元（原为25 元）。
股权激励落地，公司未来的成长性更加明确。2 月9.日公司公告限制性股票激励计划，业绩考核条件为以2020 年净利润（2020 年业绩预告净利润为4.12-6.12 亿元）为基数，2021-2023 年的净利润增长率不低于116%/202%/315%。随着高考核要求的股权激励方案落地，公司中期的成长性也更加明确。
行业复苏的核心驱动力为公交客车的公共产品属性叠加更新需求的到来。我们认为公交车的需求本质是城镇化的基础设施，城镇化对社会效率的提升是根源的驱动；同时新能源公交客车的销量爆发是在2014-2016 年，它们也逐步开始进入更新周期。双重驱动下大中型客车年销量将在2022-2024 年创历史新高，超出市场预期。
疫情的影响逐步消退，预计行业在2021 年Q2 迎来拐点。疫情影响了地方政府的支出方向和节奏，从而影响了公交客车采购。随着地方两会后进入新的财政年，我们判断行业将在2021 年Q2 迎来拐点。
风险提示：公司市占率的短期波动、竞争对手经营改善超出预期。