核心观点：
公司发布2020 年业绩快报，收入利润持续高增长。2020 年度，公司实现营收10.61 亿元，同比增长63.55%；归母净利润1.98 亿元，同比增长194.44%；扣非后归母净利润1.71 亿元，同比增长212.53%。
根据快报计算，2020Q4 单季度，公司实现收入3.92 亿元，环比增长18.26%；归母净利润0.81 亿元，环比增长19.47%。公司业绩高增长，主要受益于TWS 耳机市场的快速发展。
TWS 耳机行业快速发展，公司技术&客户竞争优势明显。在苹果AirPods 的引领下，TWS 耳机百家争鸣，增长快速。智能音频SoC 芯片是TWS 耳机的核心部件，系统设计难度高。公司技术&客户竞争优势明显。蓝牙&音频树立两大技术壁垒，自主研发IBRT 真无线技术，采用先进制程工艺，集成主动降噪与嵌入式语音AI 技术。公司基本覆盖全部安卓手机品牌客户，伴随品牌客户共同成长。
打造AIOT 平台型企业，音箱和手表SOC 值得期待。公司着力打造智能语音SOC 产品平台，募投升级和丰富智能语音SOC 产品线。公司WiFi SoC 芯片竞争优势明显，已量产出货；智能手表SoC 芯片正在研发。公司广泛的客户资源为新产品的后续导入奠定了基础。
盈利预测与合理价值。我们预计公司2020-2022 年收入为10.61、24.18、35.91 亿元，同比增长63.5%、127.9%、48.5%；归母净利润为1.98、4.77、7.54 亿元，同比增长194.3%、140.6%、58.0%。参考可比公司估值结果，结合公司在细分领域的龙头地位以及业绩高速增长，给予公司2021 年100 倍PE 估值，对应合理价值为477.09 亿元，即397.58 元/股，给予“买入”评级。
风险提示：TWS 耳机行业持续高增长不及预期风险；智能音频SoC行业竞争加剧风险；新产品研发失败风险。