公司近况
公司于2 月10 日发布2021 年限制性股票激励计划（草案）。
评论
激励范围广，激励目标助力未来几年增长确定性。公司拟授予限制性股票5,115 万股，占本计划公告时公司股本总额的2.31%。限制性股票的授予价格为6.99 元/股。本计划的激励对象总人数为555 人，主要包括公司董事、重要的管理人员以及核心技术人员和业务骨干等，激励范围较广。授予日起满12 个月后，在未来36个月内分3 次解除限售，每次解除1/3。股权激励的考核指标以2020 年为基数，2021-2023 年归母净利润增速不低于116%、202%及315%，按照2020 年业绩预告中枢看，2021-2023 年归母净利润分别达到11.0 亿元、15.4 亿元及21.2 亿元。
长期逻辑兑现确定性强，盈利有望回到前期高点。我们认为2020年是疫情影响下，国内市场需求、公司市占率和海外业务推进的较差时期，公司在此时点制定激励计划，体现出管理层对未来几年客车需求和公司业绩触底反弹的信心。从去年3 季度开始，国内客车市场需求逐步回暖，短期市场需求拐点出现的时点难以预测，但长期看国内市场需求回到前期高点的确定性较强，驱动力包括疫情期压制的采购需求后置、2015-2018 年新能源公交采购高峰达到替换期、2023 年补贴退坡前的抢装等。公司在全球客车行业的龙头地位，在品牌、产品和成本的优势非常稳固，我们认为伴随客车市场回到需求高点，公司盈利也有望重回2016 年的高点。
具体看，国内市场市占率（尤其是公交车市场）提升、海外市场新能源客车出口突破是主要驱动力。
股价下行风险小、底部有支撑，是较好的防御性品种。受去年3-4季度业绩表现影响，近期公司股价下行幅度较大，跌幅超过30%，目前公司市值在300 亿元以下。从股息率看，伴随补贴下降和国补回收，我们认为公司现金流仍将持续改善，分红比例和金额有望保持在较高水平，对当前市值形成支撑；从估值看，当前股价相对前期低点（2020 年1-2 季度，疫情影响下的需求低点）的上行空间仅为15%左右，按照2021 年更加保守的预期，当前股价对应2021 年市盈率在13 倍左右。我们认为当前股价安全边际足，是较好的防御型标的，考虑到长期增长的弹性和确定性，当前时点也是长期投资者布局的较好时机。
估值建议
当前股价对应2021 年13.3 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和盈利预测不变，我们认为股权激励发布提振市场信心、带动估值提升，我们上调目标价11.4%至19.50 元，对应20.1 倍2021 年市盈率，较当前股价有50.6%的上行空间。
风险
疫情反复，影响客车行业复苏。