政府补助持续叠加投资收益大增致 4Q20 净利润大幅优于预期。公司于 2/5 日披露 4Q20 业绩：收入（$981mn）优于预期（$963mn），毛利率（18.0%）优于预期（17.4%），归母净利润（$257mn）大幅优于预期（$59mn）系因政府补助未明显下滑（4Q $123mn vs 3Q $141mn）且投资收益大幅上升（$105mn）。此外，1Q21 收入指引中值（$1.06bn）优于预期（$918mn），毛利率指引（17%-19%）优于预期（17.3%）。
21 年收入指引（中到高个位数增长）对应全年各季收入环比整体持平，毛利率指引中值（15%）低于预期系因先进制程产能微幅扩张带来折旧有所加大，然 21 年全年指引（尤其是 2H）是基于审慎性原则。
专注成熟制程扩产。公司继续推进成熟工艺扩产：12 英寸扩建 10k/m，8 英寸扩建 45k/m，我们认为这是在美国持续打压中国高科技产业、行业景气能见度逐季拔高、半导体国产化力度加强等背景下公司的现实选择。
维持 A/H 股“买入”评级。公司当前基本面仍面临较大不确定性，然美国限制成熟制程设备或无必要且美国换届或对当前极端情境产生一定程度积极影响，但后续进程仍需观察。我们预测公司 21/22 年归母净利润分别为 2.78/3.32 亿美元，同时下调公司在科创板/港股合理 PB 估值至 6.0/2.0 倍（对应 20 年末净资产）以反映美国出口管制、客户潜在转单等带来的不确定性。综上，公司在科创板、港股的合理价值分别为 70.8 元/股、28.3 港元/股，维持 A/H 股“买入”评级。
风险提示。全球疫情持续扩大的风险，美国制裁未减弱的风险。