核心观点：
公司回购计划已完成，实控人立即公告增持方案，彰显对公司未来发展信心。公司 2 月 4 日发布公告，实控人项光明拟以 1-3 亿元增持公司股份，目前已增持 2440 万元，占公司总股本的 0.11%。此前，公司已于 1 月 29 日完成股份回购计划（1 月 5 日公告回购方案），回购金额达到上限 1.6 亿元，占公司总股本的 0.68%。继公司层面完成回购后，实际控制人立即开始增持，彰显对公司未来发展信心。
在手项目充裕，未来两年进入密集投产期。公司业绩过去 5 年保持 34%的复合增长，2020Q1\Q2\Q3 业绩分别达到 1.96、3.05、4.06 亿元，其中 Q3 同比增速达到 58.9%。截至 2020 年末，公司在运产能达 1.75万吨/日、在建 1.06 万吨/日，筹建 0.87 万吨/日，其中江浙等地区项目占比高，盈利能力较强。优质的在手项目为后续业绩增长提供支撑。
技术工艺+管理水平优异，管理团队激励到位。公司较早进入焚烧行业，在炉排炉设备、烟气处理等多个领域技术优势显著，且运营经验丰富。
管理团队已完成两期员工持股+一期股权激励计划，在现有垃圾焚烧业务的支撑下，近些年新项目开拓+产业链延伸并重（餐厨、环卫等），是民营企业锐意进取的典范。
快速成长的固废民营龙头，维持“买入”评级。预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 12.56/16.05/19.43 亿元，按最新收盘价对应 PE估值分别为 17.66/13.81/11.41 倍。公司运营项目优质，1.9 万吨/日在手项目支撑未来 3 年高增长，管理团队激励到位，有望持续异地扩张+产业链延伸。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速，给予 2021 年 18倍 PE，对应合理价值 23.00 元/股，维持“买入”评级。
风险提示。新订单获取速度低于预期；项目建设进度低于预期；补贴政策调整导致项目盈利能力波动。