我们在三季报后提示扣非业绩或不达市场预期，经过股价回调后我们又在年度策略中提示可重新布局并将其纳入中金行业首选。
目前时点我们认为其龙头优势愈发明显，且仍有催化剂在前。
理由
业务量和营收有望持续高增长。由于近期国内疫情的小幅反弹，各地方政府鼓励居民就地过年，我们认为有望促进快递业务量增长（线上购物增加以及年货寄递）。快递杂志报道，从腊八节（2021/1/20）开始，顺丰仅快递业务较平日增长了2-3 成，电商类快件增长显著。疫情对网民数量（2020 年底较3 月增长9.5%，普及率提升5.9 个百分点至70.4%）和网购渗透率（从疫情前的74.8%提高到2020 年底的79.1%）具有促进作用，且电商平台多极化发展有利于第三方物流供应商，我们认为高端电商件有望继续保持较快增长，带动顺丰时效件业务量在2021 年实现15%以上的增速，而丰网速运有望逐步起网，享受中低端电商件的增长红利。
鄂州机场有望巩固时效件的壁垒，打开航空件的新空间。鄂州机场目前仍在加紧建设中，我们预计2022 年正式投入使用（由此我们预计2022 年开始资本开支占收入的比例有望下降），随着鄂州机场投入使用后，通过中转集货的轴辐式模式，我们预计顺丰次日达服务的覆盖范围将大幅提高：有望由目前的约60 个城市提高到约200 个城市，且通过大飞机替换小飞机，有望降低单位航空运输成本。更为重要的是，我国制造业正加速向高端化、精细化发展，高端产业如电子、汽车等占比有望逐步提升，参考美国80-90年代，高货值、产业链复杂、要求快速响应的供应链需求有望带来航空货运的快速增长。鄂州的地理位置优势（2 小时航程覆盖全国80%的GDP）和产业区位优势（武汉城市圈），我们认为将契合和满足产业升级的供应链需求，为顺丰打开新的长期增长空间。
规模效应和内部协同效应仍在持续，估值体系切换带来重估。我们认为，顺丰重要的核心优势在于其速运的大网资源和总部持续的IT 投入，既提供了稳定增长的盈利和现金流，也支撑公司不断培育新的业务，公司产品多元化后业务量和收入体量明显扩大，在分拣中心、车辆、人员等方面的规模效应和协同效应有望继续发挥。因此对公司的估值体系正在逐渐变化，我们重申此前的测算方法，2025 年目标市值为7,000-9,000 亿元，将其折现到2021年底取中值约为5,500 亿元（此前为区间低端折现到2021 年）。
盈利预测与估值
我们维持2020 和2021 年盈利预测，引入2022 年盈利预测115 亿元，扣非后109.6 亿元。当前股价对应2021/22 年55/44 倍扣非后市盈率。基于上述测算，我们上调目标价9%至120.7 元，对应于2022 年50 倍扣非后P/E，较当前股价有13%空间。
风险
时效件业务量增速低于预期，新业务投入力度大影响短期利润