传音控股公布的 2020 业绩预告略高于市场预期，成长确定性提升估值。我们将传音 2021 年和 2022 年的净利润预测分别提升了 24%和18%，并将传音的目标价提升至 235 人民币，维持“买入”评级。
传音控股 2020 年业绩预告略高于 Wind 一致预期，成长确定性进一步推升估值；提高目标价并维持“买入”评级：在 1 月 29 日，传音控股公布 2020 年业绩预增公告，预计实现 2020 年净利润 26.4 亿元，同比增长 47%，比 Wind 一致预期高 2%。按此计算，传音 4Q20 净利润预计达 6.85 亿元，同比增长 39%，环比下降 21%。利润环比下降是来自于股权激励摊销费用，但是传音 4Q20 利润依然维持较高的同比增速。由于传音连续两个季度净利润超过我们的预测，长期成长确定性进一步提高，因此我们提升传音未来两年的净利润 24%和 18%，同时提升传音目标价至 235 人民币，对应 2021 年 56x PE 和 2022 年50x PE。考虑到传音未来五年成长的确定性，我们认为估值合理。
传音长期成长确定性较高：我们在《2021 年科技行业展望》中提过，新兴的发展中地区如非洲、印度等地区的功能机用户向智能机切换的需求有望成为 2022 年之后全球智能手机的成长动力。传音控股目前对于这些市场的智能手机布局可以很好的帮助公司享受长期成长红利，因而公司成长确定性较高。除了已经成功拓展的巴基斯坦、孟家国等地区，传音正积极拓展土耳其、泰国、俄罗斯等可以复制传音成功经验的地区。长期看，传音也努力在这些新兴地区拓展手机周边的IoT 产品以及互联网服务业务，为公司长期发展奠定基础。
估值：我们采用 DCF 估值方法，得到 235 人民币目标价，潜在上升空间 26%，维持“买入”评级。
投资风险： 1）资本市场波动导致传音估值回调；2）新兴市场经济波动拖累手机需求；3）新地区拓展提升传音费用；4）汇率波动较大。