业绩触底，疫情影响国内外需求
宇通客车发布2020 业绩预告，预计2020 年归母净利4.1-6.1 亿，同比下滑69%-79%。拆分2020 单Q4 归母净利2.5-4.5 亿，同比下滑27%-60%。2020 年扣非利润在-1.13 到0.37 亿（去年同期15.45 亿），单Q4 扣非利润在0.43-1.93 亿（去年同期4.26 亿）。利润略低于预期，业绩下滑的主要原因是疫情影响，国内人员流动受限，旅游消费和客运需求大幅下降，行业竞争加剧，公司国内销量同比下降；国外出行需求下降，疫情反复，出口业务开展受阻，出口销量也同比下降。
2020 年宇通销量同比-29%，Q4 下滑幅度减缓2020 年12 月，公司共销售客车6707 台，环比+47%，同比-26%；销售6 米以上新能源客车3301 台，环比+50%，同比-18%。四季度总体销量为14916 台，环比+25%，同比-10%；新能源销量为7365 台，环比+62%，同比+9%。2020 年全年宇通客车销量41756 台，同比-29%。
短期疫情加速行业见底，关注远期智慧出行机遇短期来看，一方面补贴退坡空间有限，宇通对新能源补贴退坡常态化消化（毛利率维持平稳），另一方面，作为民生工程的公交车需求刚性，即将迎来新一轮替换周期（6-8 年更新），2020 年疫情延迟采购需求，行业风险基本释放，2021 年开始客车行业有望触底回升。中期看好宇通新产品（氢燃料电池、房车）、新市场（海外出口）拓展；远期看好智慧出行商业模式变革，宇通有望从客车生产制造商向一体化解决方案提供商进行转型，以满足城市全场景的公共出行需求，建成“主干线-支线-微循环”三位一体的自动驾驶出行系统。
风险提示：补贴持续退坡、客车行业销量不达预期。
投资建议：至暗时刻或已过去，维持买入评级。
考虑2020 年疫情影响，下调盈利预测，将20-22 年利润从9/19/26 亿元下调至5/15/24 亿，预计公司20-22 年每股收益0.22/0.70/1.08 元，对应PE 分别64/20/13 倍。更新2021 年合理估值区间为18-20 元， 维持“买入”评级。