事件：2021年1月30日，公司发布2020年业绩预告。公司预计2020年实现归母净利润1.9-2.3亿元，同比增加117.4%-163.1%，扣非后归母净利润1.2-1.7亿元，同比增加112.6%-201.2%。
点评：
2020年业绩基本符合市场预期：单季度Q4来看，公司归母净利润约0.8-1.2亿元，同比扭亏，环比+29%~+97%。业绩增长的主要原因是2020年下半年以来新能源汽车需求高增长，公司高镍三元材料销量同比大幅增加，而2019年公司业绩受到比克电池坏账影响。2020年公司的非经常性损益主要是比克电池坏账准备冲回单吨盈利情况逐季好转：估计2020年公司产品销量约2.5万吨，同比增长15%左右，其中Q4的销量接近1万吨，Q3销量约6000吨。按照业绩预告中值计算，公司2020年Q3单吨扣非净利润为0.55万元/吨，Q4也为0.55万元/吨，但考虑到1）年末费用计提较多，2）公司采购比克电池的电芯以抵消应收账款，但又以折价方式卖出，导致存货减值0.2亿元（2020年12月31日公告），Q4真实的单独净利润估计为0.8万元/吨，盈利情况逐季好转。
积极扩张产能，且布局前驱体：2020年底公司三元材料产能为4万吨，预计2021年底有望达到12万吨，2025年底潜在产能规划为32万吨，主要产能分布在国内（余姚、湖北、贵州）以及韩国。此外，公司还布局三元前驱体，2020年底产能2.1万吨，其中自供比例10%左右，后续前驱体产能将继续扩张，且自供比例继续提升。
公司是高镍正极龙头企业，客户结构优质：公司2020年高镍产品的出货量超过国内其他竞争对手，是宁德时代高镍三元材料核心供应商，海外客户包括SK等，并且与固态电池厂商卫蓝以及清陶均有合作。公司已经实现NCM-Ni83多晶和单晶以及NCA-Ni88的稳定规模化量产，预计2021年有望大规模量产NCM-Ni90多晶和单晶。
盈利预测、估值：2020年上半年疫情影响产能利用率下降影响20年盈利，考虑未来几年公司产能释放且新能源汽车需求的高增长，我们调整公司2020E-22B净利润预测至2.1/5.2/10.4亿元（原预测为2.3/3.6/4.6亿元），股价对应PE分别为140/57/28x，看好公司产能释放，业绩提升。
风险提示：疫情持续风险、原材料价格波动风险、募投项目不达预期、应收账款发生坏账风险。