投资要点
事件： 上海机场发布公告：（1）上海机场发布2020年业绩预告，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为-12.9 亿元到-12.1 亿元；2.预计2020 年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-14.06 亿元到-13.26 亿元；（2）公司司与日上上海签订《补充协议》。
业绩基本符合预期。公司前三季度归母净利润亏损7.37 亿元，第四季单季亏损4.73-5.53 亿元，略高于2-3 季度亏损额，基本符合预期。预计成本端波动较小，环比基本持平；收入端，受业务量下滑影响预计，预计航空业务收入降幅60%，免税业务全年确认收入月11.56 亿元，减去中报以及按谨慎性原则计算的Q3 季度收入，数值与Q4 按谨慎性原则确认金额基本一致，约1 亿元。
重新确定20-25 年免税业务收入计算模式。根据《补充协议》，相关修订自2020 年3 月1 日起实施，公司据此确认2020 年度免税店租金收入11.56亿元，较疫情前有大幅下滑。2021 年-2025 年免税店业务收入的实现很大程度上取决于疫情的进展及浦东机场国际及港澳台地区航线客流的恢复情况，具有不确定性。
投资策略：上海机场仍然是未来整个免税渠道中离境或离岛旅客流量最大而且资源最稀缺的口岸。疫情冲击不改变上海机场的长期经营趋势，看好国际枢纽机场长期价值。目前上海机场高峰小时容量已经提升至80 架次，未来正常化后有望开启新的航空产能利用率提升周期。从免税业务的发展来看，新合同使得低客流情况下机场收入较实际销售情况显著放大，租金恢复将快于客流恢复；进入恢复阶段后，日上实际承担的单位旅客费用降低，从机场长期发展的角度看，在渠道竞争加剧的情况，有利于维增强机场渠道竞争力。预计2020-2022 年EPS 分别为-0.66、0.19、1.3 元，相对1月29 日收盘价PE 分别为-120、406、61 倍，维持审慎增持评级。
风险提示：疫情影响不确定性，免税合同的重大变化，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件。