事件概述
公司发布2020 年度业绩预告：预计报告期内归母净利3.20-3.80 亿元，同比增长76.7-109.9%，扣非归母净利2.68-3.28 亿元，同比增长67.5-105.0%。其中Q4 归母净利预计0.23-0.83 亿元，同比-42.5%至107.5%。
分析判断:
运输+汇率短期扰动 业绩小幅承压
公司2020 年归母净利预计3.20-3.80 亿元，同比增长76.7-109.9%，扣非归母净利预计2.68-3.28 亿元，同比增长67.5-105.0%，我们判断主要源于公司产品销量增长带来的业绩提升。拆分季度来看，Q4 归母净利预计0.23-0.83 亿元，同比-42.5%至107.5%，环比下降81.3-32.5%，Q4 扣非归母净利预计-0.02 至0.58 亿元，同比-106.9%至100%。我们判断主要源于两方面因素：
1）海外疫情二次爆发对国际物流产生影响，集装箱资源紧张，价格相比2019 年同期上涨两倍以上（单箱价格2000 美金上涨至7000 美金），运输成本增加一定程度拉低公司毛利，我们测算2020Q4 运费上涨所带来的损失在0.08-0.10 亿元区间；另一方面，订单延期交付亦造成收入无法确认，但大概率在2021Q1 释放（从四轮车批发销量来看，四季度批发量2.59 万辆，同比+91.7%）；
2）人民币兑美元汇率持续下行，由2020 年四季度初的6.85 一路走低至2020 年年底的6.52，虽公司通过远期外汇锁汇部分冲抵损失，但受限于远期头寸，我们测算2020Q4 汇率下跌所带来的汇兑损失在0.15-0.25 亿元区间。
摩托车与全地形车全面爆发 Q4 高速增长延续根据中汽协数据，2020Q4 公司摩托车与全地形车销量延续高速增长（中汽协数据统计口径为批发出库销量，销售收入确认口径则需要商品实际到达商家，虽两者间存在差异，但批发销量基本可反映下游客户实际需求）：
1）两轮摩托车受益于爆款车型250SR 持续强势及中大排量摩托车市场扩容，2020Q4 销量2.20 万辆，同比+124.3%，环比-17.2%（主要系受摩托车传统淡季影响），其中10、11、12 月份销量分别0.83、0.86、0.51 万辆，同比分别+142.0% 、+126.7%、+97.1%，增速维持高位，尤其12 月份在受极寒天气影响下增速仍近100%，彰显公司强劲市场竞争实力；2）四轮全地形车受益海外市场需求恢复，2020Q4 销量2.59 万辆，同比+91.7%，环比+13.4%，其中10、11、12 月份销量分别0.79、0.79、1.01 万辆，同比分别+92.7%、+37.1%、+176.5%，在海外疫情二次爆发的情况下逆势走强，12 月销量更是创出近年新高。公司目前是国内第一、全球第七大全地形车生产商，在多个欧洲发达国家市占率排名第一，近年来公司集中资源攻克美国市场，在美国设立CFP、CFF 子公司，主打差异化，未来可挖掘空间巨大。
摩托车新品大周期 供给创造需求
摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点，2020 年以来公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化，新产品大周期开启：
1）仿赛：公司首款仿赛车型250SR 自2020 年3 月上市以来一直处于供不应求状态，目前月销稳定在4,000 台以上，2021 年伴随产能问题消除销量有望更上层楼，预计后续公司还会在400cc、650cc 等成熟动力平台推出更多仿赛车型；2）复古街车：复古街车700CL-X 受到消费者追捧，在丰富发动机排量段的同时有效补足车型谱系短板；3）公升级：首款公升级休旅车1250TR-G 将于2021 年量产，提升CFMOTO 品牌价值和产品售价区间；
4）合资板块：与KTM 合资生产KTM、Husqvarna 品牌车型，与CFMOTO 品牌形成高中低搭配；使用KTM 发动机技术的首款车型800MT 量产在即。
投资建议
公司摩托车业务受益于增量车型密集上市及中大排量摩托车市场扩容，销量增速和市占率全面向上；全地形车业务深入挖潜美国市场，出口龙头地位不断强化。虽远洋运输及汇率问题短期对公司盈利能力产生影响，但均属于暂时性因素，我们调整盈利预测， 对公司2020-2022 年归母净利润的预测由4.06/6.06/7.69 亿元调整至3.45/5.83/7.56 亿元，对应当前EPS 由3.02/4.51/5.72 调整至2.57/4.34/5.62 元，当前股价对应PE 为63/37/29 倍。公司全线摩托车、全地形车产品聚焦消费升级，中长期成长性强、确定性高，给予公司2022 年40倍PE 估值，目标价由228.80 元调整至224.80 元，维持“买入”评级。
风险提示
禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；合资公司春风凯特摩产能建设、车型引入进度低于预期；新冠肺炎疫情导致欧美全地形车销量不达预期。