事件概述
1 月 27 日，金山办公发布 2020 年度业绩预增公告，预计公司 2020 年度归属于母公司所有者的净利润约 8 亿元至 9.2 亿元，同比增长预计为 100%-130%。预计归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润约 5.67亿元至 6.6 亿元，同比增长预计为 80%-110%。
受益于疫情和云化趋势的推动，B 端和 C 端业务大幅增长，业绩超市场预期从预增公告看，2020 年金山办公归母净利润区间是 8-9.2 亿，同比增长翻倍以上，我们认为业绩增长超预期。从收入端看，2020 年金山办公的高增长来自于 2 个方面：1）疫情刺激下 C 端订阅业务的高增长，移动办公及云协作办公深入改变用户使用习惯，进而带动个人订阅业务继续保持较高增速。2）企业级云化需求逐渐显现，机构订阅业务体量增加，叠加信创的推进，B 端授权业务呈现出明显加速增长态势。
从费用端看，受疫情影响公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限，同时公司持续提高开支的使用效率，导致相关费用及成本被节省或消耗放缓。2020 年前三季度公司销售费用率和管理费用率分别为 20.4%和 7.5%，相比去年同期均下降了 0.9 个百分点。整体上看，B 端授权和 C 端订阅高增长的同时，期间费用率的下降，叠加理财受益和并购数科的投资收益，导致了 2020 年业绩实现翻倍以上的增长。
WPS 成功从工具转型办公服务，长期有望形成 C 端+小 B+大 B 三层飞轮模式WPS 成功从办公工具转型为办公服务，奠定公司发展重要的里程碑。在 2020 年 12 月初举办的金山办公「CHAO」大会上，金山办公披露了 2 个重要的业务数据：1）保存在公司云端的文件数从 2018 年的 93 亿增长到 2020 年的 820 亿，总共增长了 8.8 倍。2）存储量方面，从 2018 年的 9.7 PB 增长到 2020 年的 103 PB，增长了 10.6 倍。2020 全年金山办公日均上云的文件数超过 1 亿，而这些海量的终端文件一方面有助于终端用户远程协作与互动，另一方面更是形成了价值巨大的数字资产，大大加强了用户的粘性。
我们认为，从长期来看，B 端业务具备极强的挖掘潜力和付费能力，相对于 C 端业务具备更大的成长潜力和市场空间。云模式不仅满足了小 B 客户远程协作和文档资源存档的痛点，通过私有云部署直达每个账户，场地授权向数量授权转变，B 端企业内部渗透率长期呈上升趋势。我们认为，金山办公未来有望形成 C 端+小 B+大 B三层飞轮用户模式，即：以 C 端用户为试点资源池，在小 B 客户中推广应用，最后对大 B 客户进行垂直场景渗透，把行业和场景属性功能封装，形成标准化能力向行业客户输出的业务模式。
投资建议
考虑到公司受益于疫情和云化趋势的影响，我们上调公司盈利预测，预计 2020-2022 年公司营业收入分别为25.4/39.4/54.6 亿元，归母净利润由 7.8/12.3/17.8 亿元上调为 8.3/12.4/17.8 亿元，对应的 EPS 由1.7/2.68/3.86 元上调至 1.8/2.68/3.86 元，对应的 PE 为 250/168/117 倍。考虑到公司在 B 端业务未来的巨大空间和成长性，给予公司 2021 年 180 倍 PE，目标价 482.40 元，持续推荐，给予“买入”评级。
风险提示
1）宏观经济下滑。2）信创项目推进不及预期。3）WPS 新产品推广不及预期。4）技术研发不及预期风险。