公司公示柠檬醛及衍生物一体化项目环评，加速布局营养品相关业务，根据公司发展规划，2021、2025 年有望实现1000 亿、1600 亿营业收入，进入全球化工20 强、10 强序列。我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测100/160/200 亿元，对应EPS 预测分别为3.17/5.09/6.38 元，当前股价对应35/22/17倍PE。仍看好行业景气度持续回升、公司新项目带来的业绩高成长性以及公司长期成长为国内领先、国际一流的化工新材料龙头的前景，维持“买入”评级，继续坚定推荐。
公司公示柠檬醛及衍生物一体化项目环评。2021 年1 月27 日，万华化学官网公示柠檬醛及其衍生物一体化项目环评，项目计划于万华烟台化工产业园建设12.4 万吨/年异异戊烯醇装置、3.0 万吨/年异戊烯醛装置（包括：7.0 万吨/年异戊烯醇、3.0 吨/年异戊烯醛、0.54 万吨/年异戊醇）、4.8 万吨/年柠檬醛装置和柠檬醛衍生物装置（包括：1.0 万吨/年香叶醇，1.5 万吨/年香茅醇），管线以及配套的储运工程、公用工程和辅助设施、环保工程等，部分储运、公辅设施和环保工程依托公司现有、在建或拟建工程。
柠檬醛项目标志着公司正加速布局营养品相关业务。营养品是一类市场规模可观但细分品类众多的精细化学品，以香精香料为例，根据IAL 的数据，2017 年全球、中国香精香料市场规模分别达到263 亿美元、620 亿元，且仍在以2.8%、7.8%的年化增速增长，而全球常用的合成香料品种不少于2000 种，单个品类市场规模不大。万华此次拟建的柠檬醛是生产维生素A、维生素E 以及其他香精香料的关键中间产品，全球目前仅巴斯夫、新和成和日本可乐丽3 家生产商，总产能仅约5.8 万吨，此次万华布局4.8 万吨柠檬醛及相关衍生物，展现了公司加速发力下游精细化学品及新材料领域的决心。
看好公司逐步成长为全球一流的平台型化工新材料公司。2020Q4 公司100 万吨乙烯项目全线投产，公司已初步完成中上游一体化整合。看好公司在高强度的研发投入、完备的研发体系和对上游关键原料的深度理解基础上，加速发力半导体、新能源、营养品、膜材料等精细化学品及新材料领域。截至2020 年三季度末，公司在建工程已达341 亿元，同比、环比分别+41.9%、4.5%，预计公司即将迎来新装置密集投产期，逐步形成山东烟台、浙江宁波、四川眉山、福建福州和匈牙利BC 等5 大工业园协同发展的新格局，看好公司逐步成长为全球一流的平台型化工新材料龙头。
风险因素：产品价格大幅波动；疫情加剧拖累产品需求；新项目投产不及预期。
投资建议：公司公示柠檬醛及衍生物一体化项目环评，加速布局营养品相关业务，根据公司发展规划，2021、2025 年公司有望实现1000 亿、1600 亿营业收入，进入全球化工20 强、10 强序列。我们维持公司2020-2022 年归母净利润预测100/160/200 亿元，对应EPS 预测分别为3.17/5.09/6.38 元，当前股价对应35/22/17 倍PE。仍看好行业景气度持续回升和公司新项目带来的业绩高成长性以及公司长期成长为国内领先、国际一流的化工新材料龙头的前景，维持“买入”评级，继续坚定推荐。