事件： 1 月26 日下午，常熟银行披露了20 年业绩快报：20 年营收65.82亿元，YoY +2.13%；归母净利润18.03 亿元，YoY +1.0%。20 年加权平均ROE为10.35%。截至20 年末，资产规模2086 亿元，不良贷款率0.96%。
点评：
营收增速放缓，ROE 同比下降
营收增速放缓。20 年全年营收增速2.13%，较19 年的10.67%下降8.54 个百分点，较3Q20 的4.16%下降2.03 个百分点，或是息差承压所致。20 年全年归母净利润增速1.0%，较3Q20 的1.76%下降0.77 个百分点。
ROE 同比下降。由于归母净利润增速较低，20 年年化加权平均ROE 仅10.35%，同比下降1.17 个百分点。
存贷款增速保持较高水平，净息差有所下降
存贷款增速小幅下降。常熟银行20 年资产规模2086 亿元，同比增长12.88%，其中贷款余额1317 亿元，同比增长19.81%，相比3Q20 下降1.96 个百分点。
20 年存款余额1588 亿元，同比增长17.89%，相比3Q20 下降1.64 个百分点。
净息差下行。3Q20 净息差3.23%，较1H20 下降7BP，主要系资产收益率走低所致。前三季度货币政策宽松，资产收益率走低，3Q20 生息资产收益率5.46%，较19 年下降15BP；计息负债成本率2.38%，较19 年仅降1BP。3Q20负债中存款占比达84.7%，存款定期化较明显，3Q20 存款中活期占比仅35.8%，占比较年初下降1.8 个百分点。因货币政策边际收紧，净息差2021年或企稳。
资产质量保持优异，拨备覆盖维持高水平
资产质量保持优异。20 年全年不良贷款率0.96%，与年初持平；3Q20 关注贷款率1.33%，较年初下降22BP。1H20 逾期贷款率1.30%，未来资产质量隐忧较小。
拨备覆盖维持高水平。20 年拨备覆盖率485.06%，拨备充足；3Q20 拨贷比4.65%，较年初上升0.02 个百分点.
投资建议：存贷款规模较快增长，维持买入评级常熟银行依托客户经理对小微客户的了解，实现较高的贷款利率而较低的不良率，存贷款增速保持较高水平，ROE 居上市农商行前列。我们认为，常熟银行小微信贷模式经受了市场考验，且户均贷款金额较小，业务特色鲜明，长期发展看好。因估值切换至21 年，我们给予常熟银行目标估值1.4倍21 年PB，对应目标价10.76 元/股，维持买入评级。
风险提示：江苏区域经济下行风险，导致资产质量恶化；小微贷款利率下行及小微业务不良风险等；业绩快报是初步测算结果，以年报披露数据为准。