事件
公司发布限制性股权激励计划草案。核心要点如下，1、 本次激励计划拟授予限制性股票数量608.63 万股，约占公司总股本1.00%，其中首次授予559.80 万股至124 名高管和核心员工，占总股本0.92%，预留48.83 万股，占总股本约0.08%；2、 限制性激励计划授予价格为41.46 元/股；3、 公司层面业绩考核要求为，2021、2022、2023 年收入同比增长分别不低于25%、20%、20%。
4、 达成业绩考核要求后，首次授予的限制性股票将于三个解除限售期分别解除40%、30%、30%。
简评
收入增速目标超预期，显龙头持续快速扩张信心。
绝味过去5 年（2014→2019）快速扩张，收入规模从26.3 亿快速增长至51.7 亿，CAGR 约14.5%，其中扩张主要驱动力是门店数量增长，5 年间从约6000 家增长至近11000 家，门店增长CAGR约12%。虽然天花板尚远（市场预期略有分歧，从此前1.5 万家逐步提升至2.2 万家，部分提升至3 万家），但随着门店数量突破万家，基数显著增大，市场对公司未来门店增速预期逐步降低。
本次激励计划的业绩考核要求为2021、2022、2023 年持续保持快速增长，收入同比上年分别增长不低于25%、20%、20%，增速目标显著超市场预期。
未来几年鸭脖主业持续稳健增长，鸭脖以外业务可能有超预期表现。
鸭脖主业方面，休闲卤味赛道高景气持续，近年来行业内多家企业如紫燕、廖记均保持快速开店和规模增长，2020 年绝味、周黑鸭、煌上煌均保持快速开店亦是侧面证据；低集中度下，公司持续稳健展店确定性强，单店收入增长逐步正常后，加速开店可期。
门店增长方面，无论是一二线城市调整加密、还是三四线城市下沉，公司仍有较大成长空间。
非鸭脖业务，公司2018 年以来逐步明确“构建美食生态圈”战略方向，参股多家其他卤味如廖记棒棒鸡、盛香亭等，供应链相关企业。凭借自身较完备的供应链，和较优秀的加盟商资源，逐步与被投企业实现六共，有望推动公司收入、利润端均快速增长。
股权激励计划有利于深度绑定新一代核心员工，强战略+强人才，公司增速再上台阶确定性强。
随着公司战略从鸭脖主业逐步扩展向平台化建设、“美食生态圈”，公司核心骨干较几年前亦有较大变化，如高管团队中除戴文军董事长、陈更董事、副总级董秘彭志刚以外，其他董事有较大变化，18~20 年新加入董事蒋兴洲（负责绝味）、董事王震国（负责网聚投资）、财务总监王志华；中层骨干亦有相应变化。本次股权激励计划首次授予高管及核心成员124 人，有利于深度绑定核心成员与公司利益。
坚定看好公司未来前景，主业竞争优势进一步加强，非主业成长性值得期待。
我们认为公司基本面优秀，行业景气、公司自身具备供应链+加盟商核心优势、管理层能力强+强分享精神，公司的战略愿景未来将逐步落地。
主业方面，疫情下公司逆势快速开店，估计卤制品市场份额快速提升、优质店铺数量及占比亦快速提升，公司的相对竞争优势在疫情后显著加强。随着疫情影响消除、消费场景恢复，公司盈利增速有望再上台阶，相较疫情前，公司可能更快达成战略目标。主业以外，公司逐步从鸭脖之王成长为卤味之王值得期待。
盈利预测与投资建议
调高盈利预测，预计公司2020-2022 年分别实现收入54.0\67.5\81.0 亿元，同比增长4.5%、25.0%、20.0%；实现归母净利润7.6、9.3、12.7 亿元，同比-5.4%、+22.2%、+37.4%，若不考虑股权激励摊销费用，则净利润分别为7.6、10.6、13.5 亿元；对应EPS 分别为1.24、1.52、2.09 元。当前股价（1.27 为84.04 元）对应的动态PE 分别为67.5、55.3、40.2x；不考虑股权激励摊销费用，则PE 分别为67.5、48.5、38.0x。
目标价维持103.0 元，对应2021 年动态PE60x。
风险提示：单店收入增长持续低迷、商业环境恢复缓慢。