业绩预告再超市场预期，符合我们预期
公司发布业绩预告：2020 年归母净利润13.2 亿元~13.9 亿元，同比增加69%~78%，其中2020Q4 归母净利润4.21 亿元~4.91 亿元，同比增加110%~144%；Q4 业绩继续超市场预期，维持盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润13.53/17.53/22.66亿元，对应EPS 为20.29/26.30/33.99 元，当前股价对应PE 为51.2/39.5/30.6 倍，继续看好外销市场高增长、产品升级两大核心逻辑，维持“买入”评级。
海外渠道把控力、产品力、品牌力持续提升，外销市场有望继续高增长分品牌来看，我们预计公司2020 年收入约44 亿，同比提升中个位数，其中自有品牌收入约40 亿元，同比增长超过40%，自有品牌收入占比超过90%。分渠道来看，我们预计自有品牌自建渠道2020 年收入同比增长超180%，其中美国亚马逊渠道收入同比增长超100%，海外自建经销渠道收入同比增长超过200%。公司自建渠道的快速发展标志着公司精细化管理更进一步，对渠道终端把控力进一步提升。海外版新品S7 针对海外家庭地面结构特点，推出更适合地毯的清洁解决方案，标志着产品力的提升。另一方面，根据Jungle Scout 数据，2020 年美国亚马逊渠道扫地机品类销售中，石头科技GMV 市占率达13%，仅次于iRobot（38%），公司在美国市场品牌影响力进一步提升。在海外市场渠道把控力、产品力、品牌力持续提升的背景下，我们认为公司外销市场有望持续保持较高增长。
新品功能性叠加有望带来盈利能力继续提升
云鲸、iRobot 的旗舰产品通过叠加自动洗抹布、自动集尘盒等显性功能，将产品单价提升至4000 元、1000 美金，深受消费者欢迎的同时，印证了功能性叠加带来产品均价提升的可行性。石头科技T7 Pro、海外版S6 MAXV 售价分别约3000元，750 美金，仍有30%的提升空间。2021 年1 月石头海外新品S7 首次发布了自动集尘盒渲染图，后续有望单独售卖，且支持多款产品，有望带动整体SKU均价提升。预计2021 年国内新品也会推出类似功能性叠加，均价有望持续提升。
风险提示：行业竞争加剧，海外疫情风险加大