从空间、壁垒、定位三个维度展望，石头科技的成长之路宽广而深远石头崛起，本质上是又一领域中国品牌凭借性能、成本、技术迭代及理念创新速度等方面的显著优势做大做强，逐步取代海外品牌的过程，是中国消费类制造全球竞争力的具象表现。建议从三个维度思考长期价值：1）扫地机器人是智能家居生态中的千亿级AI+消费市场，赛道长、空间大；2）从激光导航到AI 双目视觉再到商用机器人，不断向技术纵深处探索、持续创造新壁垒的精神和能力是石头宽广的护城河；3）中国庞大市场和工程师红利提供了诞生全球服务机器人龙头的沃土，我们认为石头具备这一潜质。
预计2020~22 年EPS 为18.90、23.32、28.95 元，上调至买入评级。
关于空间：扫地机器人远期家庭渗透率可展望至70%以上，潜力深远与吸尘器等小家电明显不同，扫地机器人本质是人力完全替代/家务自由及构建智能家居生态的关键一环，远期渗透率可对标洗衣机等人力替代品（19年中、美渗透率仅4.5%、12.5%）。据我们测算，中性假设下（2035 年渗透率首达70%），2020~35 年中国/美国市场销量年化增长率为19%、14%，2035 年中/美销量有望达8700、2300 万台，销售额或达1740、460 亿元。
关于壁垒：创造壁垒的能力才是核心壁垒，石头正在建立全球竞争力石头自有品牌推出4 年，商业模式契合行业特点，在竞争较激烈的国内市场稳中有进，更凭借强大产品力在欧洲等海外市场迅猛扩张，净利率领先全球同业。重要壁垒：1）行业“产品为王”，算法与数据积累是关键，石头已形成深厚积淀；2）2014 年创立以来，石头先后成为激光导航在扫地机器人大规模应用的重要推动者、扫地机器人AI 双目视觉的先发引领者、商用清洁机器人的前沿布局者，更长维度看，静态壁垒会被不断追赶，而通过持续技术创新开辟“动态壁垒”的能力，构筑了石头宽广的“护城河”。
关于定位：我们认为石头科技具备全球服务机器人领军者潜质目前公司商用清洁机器人正与合作客户进行前期产品测试，我们认为未来3-5 年或是国内外技术成熟、市场崛起的起点。石头在扫地机器人领域对算法、数据、硬件等方面的深厚积累具备较强的智能化产品延展潜力，长远来看，石头不应被单一定义为扫地机器人或一般家用消费品公司，而是一家具备多元化、平台化发展潜力的服务机器人、智能产品研发设计公司。
如果商用机器人拓展成功，一定程度上，亦是对石头企业属性的再次赋能。
走向世界的中国服务机器人新锐，上调至“买入”评级预计2020~22 年公司归母净利润12.6、15.6、19.3 亿元，对应PE 为52、42、34 倍。可比公司2021 年平均PE 为51 倍（Wind 一致预测），考虑到2020 年以来公司全球竞争优势及行业领军者潜质进一步突显，给予公司2021 年目标PE 62 倍并上调评级，目标价1445.84（前值1049.40）元。
风险提示：行业竞争加剧、产品价格及毛利率下行的风险；产品及技术研发不及预期的风险；海外市场拓展不及预期、海外疫情扩散的风险；家庭渗透率提升进度低于预期的风险；股东减持致股价短期波动的风险。