事件描述
公司发布2020 年业绩预增公告，预计2020 年实现归母净利3.7 亿元左右，同比增长54.16%；预计2020 年实现扣非净利3.3 亿元左右，同比增长60.27%。
事件评论
高端钛材占比提升带动产品结构的改善是2020 年业绩大幅增长的主要原因：根据预增公告，2020Q1-Q4 公司归母净利分别为4133 万元、10082 万元、9943 万元和12842 万元左右；2020 前三季度毛利率已达23.79%，同比增长5.48pct。2020年预计公司整体钛材产销量保持平稳，但是随着军工钛材（航天、航发和航空）订单的快速增长，公司钛材综合毛利率显著提升带动公司业绩继续同比大幅增长。
静待定增落地，三驾马车齐头并进：展望2021 年，公司存量钛材产能的挖潜和调整、以及募投新增高端钛材产能项目的抓紧建设是公司继续抢占高端钛材市场份额的重要保证。公司可以充分发挥在行业需求高度景气以及高端产能严重不足、产品供应不求的背景之下产能弹性带来的订单竞争优势。从核心三块钛材业务来看：
（1）军工钛材：随着海陆空武器装备的升级改造，在双寡头竞争格局之下，公司作为行业龙头，军工钛材订单的快速增长是大势所趋；（2）外贸钛材：公司加码布局海外航空航天市场，积极加强与波音、空客等的长期合作；（3）民用钛材：2021年凭借国内大炼化、大化工项目的迅速增长叠加公司对行业中小民用产能的整合，有望在扩大民用钛材规模的同时，实现生产效率和盈利水平的进一步提高。
充分享受行业景气周期，未来3-5 年进入业绩快速释放期：从三个维度展望公司的远期空间：（1）产能扩张的速度：预计定增项目投产后2022 年公司产能有望达到3 万吨；而根据公司十四五规划，2025 年公司钛材产能有望进一步扩张至5 万吨，规模优势有望更进一步。（2）产品结构的改善：根据我们的测算，公司目前的产品结构大体是民用40%、军工30%和外贸30%，往后高端钛材（军工、国内民航以及海外航空航天）占比提升为公司带来的利润弹性不容小觑。（3）价格的周期向上：2020 年新增产能集中释放造成前三季度海绵钛价格从8 万元/吨快速下跌至4.8 万元/吨（接近全行业亏损，近10 年周期底部），随着需求的修复价格已快速反弹至6.2 万元/吨，预计仍存进一步上行空间。基于此，我们预计公司2020-2022年归母净利为3.7/5.7/7.6 亿元，对应PE 为53X、35X 和26X。
风险提示
1. 高端钛材需求增长不及预期；
2. 海绵钛和钛材价格上涨不达预期。