事件描述
公司预计2020 年实现营业收入80.70-88.39 亿元，同增5%-15%；归母净利润11.31-12.39 亿元，同增5%-15%；扣非净利润10.19-11.17 亿元，同增5%-15%。由此推算，预计单Q4 营业收入为29.76-37.45 亿元，同增25.34%-57.71%；归母净利润为4.34-5.42 亿元，同增21.44%-51.57%；扣非净利润4.35-5.32 亿元，同增30.56%-59.67%。
事件评论
业绩超预期，单Q4 实现高增长。若全年收入/扣非净利润增速按照接近区间中枢水平计算，倒推至单Q4 收入以及扣非净利润实现高增长，或是2018 年以来公司增长最快的一个季度。其中大宗或仍延续高增（单Q3 大宗业务同增116%）、零售增长提速显著（单Q3 零售实现7-8%的增长）。零售的大幅提速，我们认为与公司产品力提升、经销商优化、发力整装渠道以及线上获客优势等有关，此外康纯板降价亦助力公司提份额，大宗的高增长则是精装趋势以及公司工程切入橱木等品类综合带动的。
效率提升对冲降价影响，经营盈利（扣非角度）或稳中有升。截至9 月底，公司康纯板的客户占比已上升到64%，订单占比已上升至52%，公司康纯板套餐自9 月开始降价，预计到2020 年底康纯板占比或更高。公司四季度经营盈利或仍稳中有升，并未体现降价对毛利率的影响，我们认为原因有二：一是上游采购价格下降，相比E0 板价格康纯板成本增幅较小，二是公司内部高效率的体现（从产品研发、营销、制造等整体效率的提升），以及收入高增后对费用的摊薄。单Q4 归母净利润增速或略低于扣非净利润增速，与奥飞数据四季度股价下跌有关（对奥飞数据的投资计入交易性金融资产）。
聚焦柜类业务，产品&渠道发力持续提份额，维持“买入”评级。行业层面，继续看好家居需求弹性的释放，去年10 月以来的住宅竣工增长以及各企业工程收入的高增相互印证，今年景气度提升趋势将更加明朗。公司定位聚焦后，在内部经营及经销商管控方面逐步理顺，在产品、营销及渠道上的变革在逐步见效。同时未来会通过多品牌、全渠道（传统经销、整装、电商等）发力，叠加供应链管理以及制造的优势， 夯实柜类定制龙头地位。我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.27/1.55/1.79 元，对应PE 为22/18/15 倍。
风险提示
1. 房地产增速低于预期；
2. 新渠道拓展不及预期。