事件
公司发布业绩预增公告，2020 年度预计营收69.65 亿元，同增32.24%；归母净利润6.00 亿元，同增60.86%；扣非归母净利润5.50 亿元，同增64.18%，收入利润均超市场预期。
锁鲜装快速放量，B 端需求旺盛，全年业绩超预期公司收入Q4 超预期增长，单Q4 预计营收/归母净利润/扣非归母净利润为24.80/2.21/2.10 亿元，同增39.8/63.4/72.1%，我们推断主要原因系：1）下游餐饮渠道维持高景气度，C 端锁鲜装放量提速；2）预防春节疫情反复，渠道备货量增加；3）公司河南工厂投产并实现盈利，新产能逐步释放。全年来看，公司坚持“BC 兼顾、双轮驱动”策略，B 端快速增长的同时，C端锁鲜装热销提高毛利。
产品结构优化+规模效应强化，盈利能力加速释放公司2020 全年净利率8.62%，同增1.53pcts。公司“销地产”的工厂基地建设模式以及“销地研”的销售研发策略，使规模效应加强的同时，费用率得到有效优化，整体净利率得到提升。此外，公司锁鲜装定位高端预计为潜在“大单品”，C 端迅速放量拉高产品吨均价。我们预计公司将持续受益于规模效应从而优化费用率，由成本不确定性带来的业绩波动将逐步减弱。
以时间换空间，紧握高景气赛道中的优质资产从需求来看，我国餐饮供应链渗透率增长趋势明显，下游团餐、火锅、麻辣烫等高景气业态迅速发展，公司B 端业务可持续高增长值得期待。疫情推动速冻食品居家消费需求提升，中长期来看家庭食材半成品化加速，公司锁鲜装有望持续诞生大单品，子品牌“冻品先生”协助开拓速冻菜肴的大流通餐饮市场。从产能来看，公司发行可转债投入产能建设，四川、湖北等地区新建工厂陆续投产，产能先发优势进一步加强，公司预计未来5 年（至2026年）产能较2020 年实现翻番，产能CAGR 为15%，全国化进程稳步推进。
投资建议与盈利预测
展望未来，餐饮连锁化率提升拉动B 端需求；家庭食材半成品化趋势提高C端需求，我们认为公司作为龙头享受行业红利，叠加产能、渠道、产品结构优势，市占率有望进一步提升。因此上调2020-2022 年归母净利润预测至6.00/7.99/10.24 亿，对应EPS 为2.54/3.38/4.33，对应当前股价PE 为94.74/71.13/55.54 倍，维持“买入”评级。
风险提示
食品安全问题、产能投放不及预期、成本价格大幅波动、市场竞争加剧