四季度保持高增长，业绩超预期。公司发布2020 年度业绩预增公告，预计全年实现营业收入69.65 亿元，同比+32.24%；实现归母净利润6 亿元，同比+60.86%；实现扣非归母净利润5.5 亿元，同比+64.18%。其中2020 年四季度单季预计实现营业收入24.8 亿元，同比+39.84%；归母净利润/扣非归母净利润2.21/2.1 亿元，同比+63.43%/+72.15%，在2019 年高基数背景下收入/利润仍维持高增长，超出市场和我们预期。
BC 双轮驱动收入增长。面对去年疫情带来的外部消费环境变化，公司积极调整渠道，坚持“BC 兼顾、双轮驱动”的战略，加大B/C 类超市经销商的开发力度，获得了较好效果，体现了公司强大的管理能力。随着去年下半年疫情缓解，B 端渠道逐步恢复至往年平均水平；C 端渠道收入实现高增长，主要受益于疫情期间居家消费兴起，以及公司针对家庭端开发的新品放量。
公司双渠道共同发力，推动公司在速冻食品市场份额持续扩大。
产品升级及费用节省提升利润率。公司2020 年净利率同比+1.5pp，四季度单季净利率同比+1.3pp，我们认为盈利改善主要源自：1）享受了2019 年提价红利；2）产品结构优化升级，高毛利率新品锁鲜装表现良好、占比上升；3）疫情期间及四季度旺季促销活动减少，期间费用比逐年下降；4）鸡肉等原材料价格下降。我们预计公司未来五年新增产能有望保持15%左右的年增速，产能的逐步释放叠加产品结构持续升级将保障公司增长。
上调盈利预测及目标价，“增持”评级。考虑到公司新品放量及商超/电商渠道销售强劲，我们上调公司2020/21/22 年EPS 预测2-6%至2.54/3.39/4.23元。公司作为速冻食品龙头将优先受益于行业扩张红利，给予2022 年65xPE，上调目标价至275.19 元，维持“增持”评级。
风险提示
新冠肺炎疫情影响持续时间较长，拉低公司的餐饮端销售；食品安全问题。