业绩超预期，四季度快速增长。公司发布2020 年业绩预告，预计2020 年实现归母净利润7.26-7.92 亿元，同比+230%至+260%；扣非归母净利润5.3-5.96 亿元，同比+172%至+206%；对应2020 年四季度单季净利润1.55-2.21 亿元，在2019 年高基数背景下仍实现同比+50%至+115%的增长。非经常性损益收入1.96 亿元主要为子公司股权转让收益及疫情期间收到的政府补助。公司业绩超出我们预期，主要源自治理改善后经营效率提升，同时渠道结构调整和产品结构改善，新渠道业务高速拓展，新品市场效果良好。
新品增长态势良好。公司加码布局新品，围绕涮烤、早餐、备餐三大消费场景，瞄准大品类进行针对性的产品设计和研发，扩大生产规模，市场效果良好，新品有望成为公司新增长曲线。我们预计2021 年涮烤类火锅料继续保持高增长，带动公司毛利率提升。鉴于去年一季度基数不高，我们估计2021年一季度营收将保持较快增长。之后受新品拉动，营收料将保持较平稳增长。
渠道改革贡献新动能。公司去年开始深化传统渠道改革，同时积极开发新渠道，电商、2B 渠道和下沉市场均取得较好进展，电商渠道业务的增长部分抵消了卖场人流下降的影响。2020 年公司零售渠道销量快速增长，同时销售费用投放减少，加之加强管理后效率提升，共同推动利润率上升。随着2020 年下半年疫情好转，B 端餐饮业务收入也从停滞恢复至较快增长，同时公司将农贸市场划入B 端餐饮渠道，未来有望成为B 端新增长点。
上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到1）2020 年业绩表现超预期、2）机制改革持续释放红利、以及3）新产品和新渠道成为新看点，我们上调公司2020-2022 年净利润预测10%-20%，预测公司2020/21/22 年EPS分别为0.95/0.96/1.08 元，当前股价对应PE 为28.7x/28.4x/25.3x。我们维持目标价43.50 元，对应2021 年45xPE，维持“增持”评级。
风险提示
疫情缓解，居民对速冻食品的需求降低；疫情对冷链影响；食品安全问题。