事件
1 月25 日，常熟银行公布2020 年业绩快报，其中营业收入同比增长2.12%，归母净利润同比增长0.99%。
简评
1、营收与净利润保持正增长
2020 年营业收入65.82 亿元，同比增长2.12%；归母净利润18.03 亿元，同比增长0.99%。从单季度来看，4Q 营收同比下滑3.78%，较上季度增速环比上升1.97 个百分点；4Q 净利润同比下滑1.55%，较上季度增速环比下滑3.94 个百分点。在大部分银行4 季度单季净利润同比正增长情况下，常熟银行实属特例。
我们预计净利润下滑主要和拨备计提有关，常熟银行在2020年3 季度拨备同比下降了31%，4 季度常熟银行预计加大了不良认定，因此拨备计提有会相应增加，使得单季净利润下滑。
全年ROE 为10.35%，较去年同期下滑1.17 个百分点。EPS为0.66 元/股，较去年同期减少0.03 元。BVPS 为6.54 元/股，较去年同期增加0.36 元。
2、4Q 不良率环比微升1bp，仍保持低位
2020 年末，常熟银行不良率0.96%，环比上升1bp，较年初持平。
四季度末，拨备覆盖率485.06%，较年初增加3.78 个百分点。
四季度预计常熟银行加大了不良认定，使得不良余额有所上升，拨备覆盖率环比下降5 个百分点。我们认为常熟银行未来拨备覆盖率将保持稳定高位，维持较高的风险抵补能力。
3、资负结构优化
2020 年末，常熟银行总资产2,086 亿元，较年初增长12.88%；总贷款1,317 亿元，较年初增长19.81%；较资产总额增速高6.93 个百分点；占总资产比重上升到63.13%，其中个人经营贷占比达36.89%，较年初提升2.27pct资产结构在进一步优化，而且优势业务个人经营性贷款继续进一步巩固。
总负债增速13.56%，其中存款增速17.89%，存款占比进一步上升至83.77%。存款占比提升，有利于缓解负债端压力，同时降低今年同业市场利率上行趋势带来的负债成本负面影响。
4、管理层确认
1 月23 日，常熟银行董事长和行长的任职资格获当地银保监局批准。管理层确认后，将给经营管理带来新的活力，同时我们预计常熟银行将继续强化以个人经营性贷款为代表的零售优势业务的发展，保持业务领先优势，并通过异地和村镇银行批量复制扩张。
5、投资建议
4 季度常熟银行的营收下滑趋势趋缓，净利润增速环比有所下滑，预计和加大拨备计提有关。
尽管2020 年业绩增长乏善可成，缺少亮点，而且增速在可比同业内也不占优势。预计同大行股份制发展普惠金融业务挤占市场空间，同业竞争加剧下业务特色有所弱化。但是，我们看好其2021 年的表现。主要原因是：
随着管理层调整到位，经营方略确定后，特色业务优势将进一步巩固，同时再加上其较低的不良率和较高的拨备覆盖率，未来信用成本压力显著低于同业。
我们继续看好常熟银行，主要原因：（1）资负结构进一步优化，存贷款占比显著提升；（2）基本面优势显著，不良率维持低位，拨备覆盖率高，风险抵御能力强；（3）特色优势业务继续巩固，中长期看好其零售业务和个人经营性贷款的业务优势及其风控能力，（4）规模拓展依然值得期待，看好投资管理型村镇银行并购带来的规模成长性;（5）估值优势显著。
我们预测，常熟银行在2021 年营业收入同比增长15.29%，归母净利润同比增长13.99%，PB 为1.01x。维持买入评级，目标价10 元。
6、风险提示
公司主要面临以下风险：（1）疫情对经济增长可能产生负面影响，造成企业短期盈利下滑和流动性紧张，可能带来资产质量的恶化，不良率上升；（2）利率并轨持续推进下，行业净息差可能会收窄；（3）金融脱媒加剧，存款市场竞争压力加大，负债成本可能会上升。