事件：牧原股份业绩预告2020 年归母净利润270-290 亿元（+342% –374%），扣非后300-320 亿元（+387%–420%），业绩符合我们此前预测。
出栏放量，成本下降，持续兑现业绩。2020 年公司销售生猪1,811.5 万头，完成此前制定的出栏目标。其中商品猪1,152.4 万头，仔猪594.8 万头，种猪64.3 万头，2020 年出栏量同比增长76.67%，增速远快于行业平均水平。2020Q4 出栏放量，共销售生猪623.4 万头，其中商品猪485.5万头，仔猪127.0 万头，种猪10.9 万头。Q4 我们估计肥猪销售均价约28.3元/kg，完全成本较Q3 进一步下降，约13.8 元/kg，肥猪头均盈利1740元，肥猪业务盈利84.5 亿元。仔猪头均盈利1050 元，仔猪业务贡献利润13.34 亿元。种猪盈利约7.6 亿元。考虑到少数股东权益，我们估计Q4养殖板块扣非后归母净利润96 亿元左右。
种猪产能持续快速增长，确保后续放量。截至2020 年12 月底，公司能繁母猪存栏为262.4 万头（同比增长106%，环比Q3 增长19%），后备母猪存栏为131.9 万头（同比增长89%）。公司疫情防控体系成熟，产能恢复速度远快于行业平均水平，确保后续放量，市占率有望快速提升。
风险提示：出栏量不及预期；疫情风险；猪价波动剧烈