事件：公司发布2020 年业绩预告，预计2020 年实现归属于上市公司股东的净利润为20.2 亿元到22.1 亿元，同比增长10%到20%；扣除非经常性损益的净利润为18.5 亿元到20.2 亿元，同比增长10%到20%。经计算2020Q4 归母净利润为5.7 亿元到7.6 亿元，同比增长24.3%到64.1%，业绩超预期。
疫情后业绩快速恢复，盈利能力逐步提升。Q1/Q2/Q3 公司单季度收入增速分别为-35.1%、6.9%、18.4%，归母净利润增速分别为-210.3%、9.2%和28.9%，四季度净利润增速继续加快，业绩恢复趋势明确，多品类拓展成效显著，彰显龙头业绩强韧性。公司2020 年前三季度实现净利率14.9%，同比提升0.5pp，盈利能力有所提升。现金流方面，2020 年前三季度公司经营活动现金流量净额为净流入21.3 亿元，同比增长21.5%，回款显著提升。公司前三季度应收款项为8.7 亿元，同比增长46.5%，主要是大宗业务项目款增加所致；预收账款（合同负债）为14.1 亿元，同比增长3.2%，增速转正，后期在手订单有望落地转化，促进公司保持稳健增长。
衣柜卫浴木门全面开花，多品类协同发展。2020 年三季度消费需求复苏后，公司各品类均取得亮眼增长。具体来看，前三季度厨柜收入为41.3 亿元，同比下滑8.1%，降幅较上半年收窄7.9pp，三季度改善明显；衣柜收入为38.1 亿元，同比增长8.7%；卫浴收入为5 亿元，同比增长14%；木门收入4.9 亿元，同比增长17.5%，多品类协同复苏。毛利率方面，受疫情期间开工不足影响，各品类毛利率均有小幅下滑， 其中厨柜/ 衣柜/ 卫浴/ 木门毛利率分别下降2.2pp/0.04pp/0.2pp/0.4pp，但较上半年已有明显改善。2020 年面对引流成本提高、公司各品类之间客户重叠度等问题，公司强化终端品类协同，以公司主导+区域联动的形式开展更精准的多品类联合促销活动，拉动橱衣、衣木、橱卫之间相互带单，提高整装客户的多品类购买率。
大宗渠道深化拓展，与零售渠道形成有效互补。大宗渠道方面，前三季度大宗渠道收入达到18.3 亿元，同比增长18.4%，在疫情影响下支撑公司收入较快恢复。上半年公司与多家百强地产商达成产品联合开发及标准制定，积极推进个性化工程定制服务，深化产品＋服务的配套组合，未来工程业务的市场份额和产品竞争力有望明显提升。零售渠道方面，直营渠道收入为2.3 亿元，同比增长12%；经销渠道收入74.1 亿元，同比下滑0.3%。各品类门店数量合计为7172家，较上年末增长110 家，拓店步伐稳健。整装方面，截至2020H1 公司共拥有整装大家居经销商 293 家，开设整装大家居门店 334 家，上半年公司整装大家居接单增速超70%。整装渠道的快速发展，主要依赖于上半年公司对整装经销商进行落地帮扶服务，整装信息化不断完善，供应链配套产品和主辅材也更趋丰富，整装竞争力持续提升。整体来看公司三季度各渠道均已恢复良性增长，全渠道布局的优势逐渐扩大，整体经营优质。
盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为3.57 元、4.46 元、5.43元，对应PE 分别为40 倍、32 倍和27 倍，维持“买入”评级。
风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。