中信证券披露2020 年业绩预告，业绩增速低于预期2020 年，集团实现营业收入人民币543.48 亿元，同比增长25.98%；实现归属于母公司股东的净利润人民币148.97 亿元，同比增长21.82%。基本每股收益为1.16 元，同比增长14.85%；加权平均净资产收益率为8.43%，同比提升0.67 个百分点。
控股子公司华夏基金利润贡献大
截至2020 年12 月31 日，华夏基金总资产人民币136.95 亿元，总负债人民币36.88 亿元；2020 年实现营业收入人民币55.39 亿元，净利润人民币15.98 亿元，综合收益总额人民币15.42 亿元。截至2020 年12 月31 日，华夏基金母公司管理资产规模为人民币14,611.42 亿元。
按照公司持有华夏基金62.2%的比例计算，华夏基金为公司贡献利润达9.94 亿元。
信用资产减值拖累业绩增长
2020 年前三季度，公司计提信用资产减值准备较2019 年有所增加，主要由于股票质押式回购和约定式购回项目信用风险上升，公司审慎评估项目风险，足额计提减值准备；公司融资融券、其他债权投资规模较上年末有较大增长，资产减值准备相应增加。公司对截至2020 年9 月30日的各项需要计提减值的资产进行了预期信用损失评估，计提各项资产减值准备合计人民币50.27 亿元，超过公司2019 年度经审计净利润的10%，减少净利润人民币37.72 亿元。
盈利预测和投资建议
我们调整2020-2022 年公司净利润分别为150 亿元、182 亿元、211亿元， 增速分别为23%/21%/16% ， 当前股价对应的PE 为26.1/21.6/18.6x，PB 为2.3/2.1/2.0x。资本市场改革持续，龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势。公司综合实力行业持续领先，我们维持其 “增持”评级。
风险提示
市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。