【事件】中国平安公布2020 年12 月保费数据：1）平安寿险1-12 月累计保费收入5115 亿元，同比下降2.3%；12 月单月保费收入442 亿元，同比下降0.9%。
2）平安寿险1-12 月个人业务新单保费收入1188 亿元，同比下降19.8%；12 月单月保费收入79.6 亿元，同比下降56.1%。3）平安产险1-12 月累计保费收入2859 亿元，同比上升5.5%；12 月单月保费收入234 亿元，同比下降14.3%。
寿险保费降幅较1-11 月有所收窄，个险新单增速仍承压。1）平安寿险1-12 月单月累计保费收入同比-2.3%，降幅较1-11 月收窄0.13pct；单月保费同比-0.9%，降幅较11 月收窄0.26pct。个人业务新单保费1-12 月同比-19.8%，降幅较1-11月扩大5.07 pct；单月同比-56.1%，降幅较11 月大幅扩大38.63pct，新单增速仍承压，预计主要原因为公司提前备战开门红，降低了年末收官力度。我们预计平安“开门红”提前的同时，基本法升级、代理人增员更加积极，2021 年保费增长有望领先同业。2）截止三季度末中国平安代理人数量为104.8 万人，较年初-10.2%，较中期-8.4%。我们预计平安代理人规模下降趋势已经触底，未来将迎来温和上升。考虑到代理人规模回升、2020 年同期基数较低、寿险改革逐步发挥作用等因素，我们预计平安2021 年NBV 有望实现10%-15%增长，价值增速将领先同业。
车险业务单月保费延续负增长，意健险单月保费同比+40%。平安产险1-12 月车险、非车险、意健险累计保费同比分别+0.9%、+14%、+32.1%，较1-11 月分别-2.4pct、-1.8pct、+0.8pct。从12 月单月保费来看，车险同比-17.3%，较11 月单月降幅别扩大5.8pct；非车险同比-13%，较11 月降幅收窄5.7pct；意健险则同比+39.9%，较11 月涨幅显著提升16.3pct。产险保费单月同比持续负增长，预计主要原因为车险综改导致车均保费大幅下降，以及保险公司主动减少保证保险业务。我们认为，车险综合改革对费用率的限制加强，将倒逼盈利能力较差的中小险企向专业化转型，促进市场优胜劣汰，预计中长期行业集中度将进一步提升，中国平安等龙头险企将从中受益。
估值仍低，“优于大市”评级。我们认为相较同业，平安应该享有“公司治理溢价+寿险龙头溢价+金融集团溢价+科技溢价”。目前资产端与负债端均趋势性改善，估值仍处低位，绝对收益与相对收益均可期。截至2021 年1 月15 日，股价对应2021E PEV 1.02x。我们给予1.2-1.3 倍2021E PEV，合理价值区间101.95-110.45 元，“优于大市”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行；保障型产品增长不及预期。