预测盈利同比增长29.5%
公司公告2020 年度业绩快报，预计全年收入同增5.7%，归母净利润同增29.5%，扣非后归母净利润同增26.4%；对应4Q20 收入同增4.5%，归母净利润同增10.4%，扣非后归母净利润同增8.5%。
4Q20 业绩低于市场预期，主要由于公司收入受疫情反复拖累增长低于预期。
关注要点
疫情反复拖累4Q 收入表现，利润率环比降低。4Q 收入同比增速4.5%，基本与3Q 增速持平，略低于市场预期，我们认为主要由于部分地区疫情反复影响供需两侧：1）需求端，疫情影响下10 月双节旅游人次与4Q 线下客流量并没完全恢复，对门店销售有一定负面影响，根据中金零研数据，桃李10-11 月商超销售额同比基本持平；2）4Q 疫情爆发地如东北、华北、西南等地均是公司工厂集中地，疫情反复对工厂生产与供应链造成不利影响。我们预计疫情管控较好的华南与华东地区4Q 表现好于其他大区，但江苏工厂由于疫情拖累施工、招人进度，投产时间可能推迟至春节后，小幅延缓4Q 华东市场拓展节奏。公司今年前三季度利润率水平较好，主要受益于规模效应、竞争缓和及社保减免等利好因素。我们判断由于棕榈油、豆油、面粉等原材料价格上行，公司4Q 毛利率环比承压；费用率方面，公司表示4Q 策略性提升人员工资及加大市场费用投入，费用率环比上行。业绩快报显示公司4Q 净利率12.5%，低于前三季度15.7%，同比4Q19 低基数仍有小幅上行。
预计2021 年收入加速增长，利润率小幅承压。展望2021 年，伴随江苏、浙江、四川、沈阳等地工厂陆续投产，我们预计公司在产能扩充情况下有望加速拓展新市场，提升市占率。考虑收入低基数、新产能投产等因素，我们预计2021 年收入有望实现中高双位数增长；但考虑1Q20 收入较高基数，我们预计公司收入增速全年或将呈现前低后高趋势。2020 年公司毛利率受益于竞争缓和、规模效应处于较高水平。2021 年原材料价格上行背景下，我们认为不排除公司通过提价对冲成本上行压力的可能性，部分对冲成本压力。但考虑新产能投放带来的人工、折旧摊销费用增加，我们预计2021 年公司毛利率仍小幅承压。此外，2020 年受疫情影响为费用投放低点，行业竞争缓和，我们判断2021 年疫情影响缓步消退后局部地区市场竞争或将较去年有所加剧，费用率或将同比上行，整体净利率较2020 年高点有所回落。
估值与建议
公司交易在42.0/37.7 倍2021/22 年市盈率。考虑收入增长低于我们预期，下调 2020/21 年净利润预测4.5%/8.1%，并引入2022 年净利润预测11.0 亿元。维持目标价72 元不变，对应49.7/44.6 倍2021/22 年市盈率和18%股价上行空间。维持跑赢行业评级。
风险
行业需求波动、行业竞争加剧、成本费用波动、食品安全事件。