Q4 签单大幅增长48%，公司生产持续饱和。公司2020 年全年新签销售合同173.7 亿元，同增16%，较Q1-3 提升8.7 个pct，其中新签材料订单171.8亿元，同增24%，占比达99%，公司聚焦钢结构制造加工战略清晰。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 分别新签销售合同27.3/49.0/49.6/47.9 亿元，同比变化-21%/+40%/+5%/+48%，Q4 签单同比大幅增长，且均为材料订单。环比Q3 来看，公司Q4 材料类订单签单额小幅减少，我们认为主要系公司当前生产情况较为饱和，积累订单量相对充盈，公司可能为保障及时交付而主动放缓当季接单节奏。我们预计随着公司后续产能持续建设，将逐步释放签单潜力，后续签单量有望持续提升。
产能释放持续顺利，12 月提前实现日产万吨目标。2020 年公司实现钢结构产量250.6 万吨，同比大幅增长34%，主要系公司新产能逐步释放以及已有产能生产效率提高。其中Q1-2/Q3/Q4 产量分别为95.3/71.1/84.2 万吨，Q4 生产明显加速，12 月产量首次超过30 万吨，提前实现日产万吨目标，产能释放持续顺利。公司核心聚焦钢结构加工制造环节，计划今年年底建成钢结构总产能400-450 万吨，显著的规模效应、较强的精细化管控能力构筑公司领先成本优势，助力公司市占率不断提升。
装配式新变化陆续出现，公司有望集中受益行业加速。近期住建部发布《关于开展绿色建造试点工作的函》，拟开展绿色建造试点工作，到2023 年底形成可复制推广的经验体系，装配式建筑是绿色建筑实施的主要载体，后续有望在绿色建筑政策推动下加快发展。同时，山东省住建厅发布《关于推进建筑垃圾减量化的实施意见（征求意见稿）》，推行建筑绿色化，其中重点提出要实施新型建造方式，“加快发展装配式建筑，积极推广钢结构装配式住宅”、“新建公共建筑原则上采用钢结构”，钢结构行业再获政策明确鼓励，发展有望提速。装配式政策催化不断，公司作为钢结构优质成长龙头，有望持续受益于装配式行业发展加速。
投资建议：我们预测公司2020-2022 年分别实现归母净利润7.5/10.0/13.1亿元，同比增长34%/34%/30%，对应EPS 分别为1.43/1.92/2.50 元（2019-2022 年CAGR 为33%），PE 分别为30/23/17 倍；若考虑可转债全部转股摊薄，则PE 分别为33/25/19 倍。鉴于公司规模优势显著，产能持续扩张与释放下增长动力充足，维持“买入”评级。
风险提示：产能扩张不及预期风险，产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争增加风险等。