智能汽车高歌猛进，开启CIS 千亿赛道。自动驾驶商业化加速落地，根据TSR，车用CIS 市场未来将超越消费类应用成为仅次于手机应用的CIS第二大应用市场，据Counterpoint 预测，至2022 年车用CIS 出货量有望达到2.58 亿只。单车摄像头的需求量将随自动驾驶技术等级升高而不断增加，我们预计未来单车配备摄像头数量有望达到11-15 目，车载摄像头高端化也将能带动CIS 价值量提升，我们推算全球汽车图像传感器或未来五年冲击百亿美元市场空间！
韦尔耕耘汽车CIS 芯片逾15 年，位居全球TOP2 供应商，有望充分受益行业成长红利，开启新征途！2019 年公司占据全球车用CIS 市场29%的份额，豪威目前已推出多款基于领先的Nyxel?近红外(NIR)技术、LFM及PureCel?Plus-S 堆叠像素架构技术的车用CIS 产品，在动态范围表现、LFM 性能、功耗等方便表现优异。我们认为公司凭借领先的图像处理技术，有望顺未来汽车赛道高增之势实现份额提升。
产品加速迭代，高研发转化率加固核心竞争力。研发转化效率是科技企业之魂，韦尔2019 年起高像素新品、中低像素定制化新品迭代加速，高研发转化率持续加固核心竞争力。我们看到韦尔加速缩小与索尼、三星的技术差距，市场地位持续提升，我们判断韦尔通过不断推出新品优化产品结构，单价、盈利能力有望同步提升，贡献高成长弹性。
光学赛道高度景气，供需缺口有望持续。多摄向低端机型加速下沉，叠加汽车、安防等新兴市场兴起，需求端景气持续，而上游供给有限，2021 年行业供需缺口仍有望持续，根据Frost&Sullivan，全球CMOS 图像传感器ASP 预计2020 年、2021 年有望进一步上行。
转债募资封测后道，强化CIS 龙头地位。公告拟发行可转债24.4 亿元，其中13 亿元用于晶圆测试及晶圆重构生产线二期项目，8 亿元用于CMOS图像传感器研发。豪威将实现晶圆测试及重构封装业务自主把控，同时优化产品结构，巩固CMOS 市场领先地位。
盈利预测及投资建议：考虑到公司近年业绩持续高成长、CIS 光学赛道持续高景气，我们预计公司2020-2021 年实现营收179.5 亿元、271.22 亿元、345.54 亿元，实现归母净利润25.48 亿元、41.01 亿元、55.94 亿元，对应2020-2022 年PE 为67.1x、41.7x、30.6x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不达预期、新品进展不及预期。