核心观点：
需求端：旗舰机与非旗舰机差异化发展。旗舰机主摄强调定制化，朝着大底方向发展；副摄和主摄紧密配合形成优秀的解决方案，同时潜望式的需求增加。非旗舰机主摄强调性价比，朝着小像素高分辨率方向发展，将从0.8u 48M 向0.7u 64M 转变；副摄一般采用多个低成本低像素方案。
供给端：OV64B 重塑非旗舰手机CIS 主摄格局。在旗舰机领域，豪威和小米等厂商合作开发定制款CIS，进军高端旗舰机领域，实现从0到1 的突破；在非旗舰机领域，主摄CIS 将从0.8u 48M 向0.7u 64M转变，索尼由于自身制造产线不支持生产0.7u产品，至今尚未推出0.7u产品，豪威已量产出货0.7u 64M 产品OV64B，市场份额有望快速提升。
目标市场：6 亿台3000 元到1000 元价位手机。64M 的目标市场有望覆盖3000 元到1000 元价位手机。根据GFK 数据，3000 元到1000元价位手机大约占45%左右，即6 亿台左右。如果2021、2022 年64M市场渗透率分别为30%、50%，则对64M CIS 需求分别为2.1、3 亿颗。
盈利预测与估值。公司以CIS 业务为核心，供应链和客户优势显著，与模拟设计业务协同发展，持续布局TDDI、光学屏下指纹、TOF 等产品。预计公司2020~2022 年净利润分别为24.02、34.55、45.43 亿元，对应EPS 分别为2.77、3.98、5.24 元/股，维持之前合理价值为260.00元/股，维持“买入”评级。
风险提示。CIS 需求不及预期风险；CIS 行业竞争加剧风险；公司产能供不应求风险。