投资亮点
首次覆盖睿创微纳（688002）给予跑赢行业评级，目标价142.79元，潜在涨幅19%。理由如下：
打通红外全产业链，技术护城河高。公司是国内为数不多的具备红外探测器自主研发能力并实现量产的企业，并在2017年承担“核高基”国家科技重大专项研发任务。目前已具备先进的集成电路设计、传感器设计、器件封测、图像算法开发、系统集成等研发与制造能力，主要产品为红外探测器、机芯和整机，2020 年前三季度营收占比分别为33%、20%和43%。其中探测器和机芯主要面向特种市场，整机主要面向工业及消费应用市场。
市场规模大，成长空间广阔。1）特种装备：我们测算未来5年我国红外特种应用市场合计约360 亿元。2）工业及消费领域：我们预测2024 年我国安防监控红外产品市场规模将超80 亿元，红外测温仪市场规模将超600 亿元；欧洲、北美户外红外年均市场规模约380 亿元，公司近年来加快海外市场拓展，营收从2017 年757 万元增长到2019 年的2.39 亿元，公司占领此领域的发展先机，拓宽发展天花板。
装备上量驱动业绩高增长，产能持续扩张。1）十四五期间装备信息化快速发展，红外产品需求快速增长，公司业绩增长确定性较高。2）公司与晶圆代工厂共建的8 英寸MEMS 晶圆生产线已投入量产，年产各类芯片360 万颗。3）探测器生产加速自动化设备导入，金属陶瓷封装探测器和晶圆级封装探测器产能可分别达50 万只/年和100 万只/年。4）整机产品产能提升至20 万只/年。产能对于公司来说不是发展瓶颈。
我们与市场的最大不同？市场关注到疫情带来的红外体温检测的短期业绩拉动和现有估值水平。但我们分析认为，即使去掉今年的红外体温检测影响，业绩也有较快增长。且户外红外市场的广阔市场空间，和国内信息化装备的需求提升，使公司的成长天花板较高，未来5 年的高增长也将抵消掉短期的估值影响。
潜在催化剂：产品订单超预期；户外红外市场拓展超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.18 元、1.72 元、2.60 元，CAGR 为78.8%。公司当前股价对应2021/2022 年69.7x/46.1x P/E。
考虑到公司技术壁垒较高、成长空间较大、业绩增长确定性强，我们首次覆盖给予“跑赢行业”评级，目标价142.79 元，对应2022年55x P/E、1.08x PEG，潜在涨幅19%。
风险
新品研发风险；部分供应链环节集中度较高；贸易环境变化风险。