事件：10 月29 日，邮储银行披露3Q20 业绩：营收2162.63 亿元，YoY +2.8%；归母净利润528.44 亿元，YoY -2.66%；年化加权平均ROE 13.17%。截至20年9 月末，资产规模11.13 万亿元；不良贷款率0.88%，拨备覆盖率403.21%。
点评：
盈利增速大幅回升，ROE 下降
3Q20 营收增速2.8%，较1H20 下降0.55 个百分点，主要是受投资收益负增长（利率上升）所致，此为一次性影响。利息净收入YoY + 4.03%，净手续费收入YoY +11.18%。拨备前利润增速负增长(-0.8%)，较1H20 下降2.21pct。
3Q20 归母净利润增速-2.66%，较1H20 上升7.3 个百分点，源于拨备反哺。
ROE 下降。3Q20 年化加权平均ROE 为13.17%，同比下降2.52 个百分点。
净息差微降，存贷款增长较快
净息差微降。3Q20 净息差为2.40%，较年初下降10BP，较1H20 下降2BP，主要是生息资产收益率下降所致。我们测算3Q20 生息资产收益率较1H20下降12BP 至3.84%，高于计息负债成本率降幅(较1H20 下降4BP 至1.56%)。
因近期市场利率开始上升，预计短期内息差仍将承压，或于1H21 企稳。
个贷增长提速。邮储银行3Q20 资产规模达11.13 万亿，同比增长10.12%。
其中贷款余额5.65 万亿元，同比增长16.61%，较1H20 提升0.04 个百分点，占生息资产比重提升0.82 个百分点至50.80%；其中，个人贷款增速较1H20上升2.11 个百分点至21.16%。3Q20 存款余额10 万亿元，同比增长9.17%，较1H20 上升0.76 个百分点，占计息负债比例上升0.04 个百分点至96.41%；个人存款增速环比上升0.85 个百分点至9.49%。
拨备充足，风险抵御能力增强
资产质量优秀。3Q20 不良贷款余额497.62 亿元，不良贷款率0.88%，较1H20下降1BP。截至1H20，关注贷款率0.53%，较年初下降12BP；逾期贷款率0.88%，较年初下降15BP。
拨备覆盖率提升。3Q20 拨贷比3.55%，较年初及1H20 分别提升20BP/1BP；拨备覆盖率403.21%，较年初及1H20 分别提升13.8/3.1 个百分点，风险抵补能力增强。
投资建议：业绩大超预期，维持“买入”评级
3Q20 GDP 增速为4.9%，因经济复苏势头明显，我们将邮储银行20/21 年归母净利润增速预测由-10.5%/9.5%调整为-1.4%/8.2%。邮储银行业绩增速回升，资产质量优异，拨备覆盖率高，维持目标估值1 倍20 年PB，对应目标价6.35 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复导致资产质量恶化；经济下行超预期；息差收窄超预期