投资要点
事件：2020 年12 月22 日，邮储银行发布公告，拟出资50 亿元发起设立全资直销银行子公司，名称拟为中邮邮惠万家银行有限责任公司。
组织形式：采用全资子公司形式，邮储银行持股比例为100%，拟作为一级全资子公司运营管理。其他两家为合资形式，银行出资70%，互联网公司出资30%。
线下流量优势：1、网点数量多、渠道足够下沉。在农村及县域地区覆盖的客户数量更大。从网点的地域属性分布来看，城市网点11,935 个，县城网点8,742 个，农村网点19,003 个。2、自有客户挖掘潜力大，拥有6 亿个人客户，覆盖中国人口数超40%。相比其他直销银行尤其是中小银行直销银行的获客定位，邮储直销银行的发力重点预计会在存量客户的服务上。
未来业务重点：存量客户挖掘、产品端发力消金和小微与科技创新。
投资建议：邮储银行零售护城河深。公司2020、2021E PB 0.77X/0.70X；PE6.63X/6.06X（国有银行PB0.62X/0.57X；PE5.85X/5.58X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。
风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。