丰城基 地产能再度加码，未来规模经济优势更为明显。公司瓷砖和卫浴产能利用率在90%以上，本次购置土地建设智能陶瓷家居产业园，有利于公司提高目前的产能和配套效率、供应效率，形成规模经济优势，提高生产效率，降低生产成本。
该项目建设完成后，瓷砖产能有望增长50%以上。按照产线日产能1.5-2万平米计算，考虑到有效生产时间，每条产线年产能在450-600 万平米，则9 条岩板产线对应的4050-5400 万平米，则较公司19 年产能（8110 万平米）增长49.9-66.6%之间。岩板不止应用于地面、背景墙装饰，还可用于家具面板等，售价和毛利率均较高，9 条岩板产线的建设，将能够提升高端建筑陶瓷的产能，增强辐射全国的能力，进而提升公司综合实力。
瓷砖卫浴一体化，配套发展构建竞争优势。瓷砖和卫浴一体化发展成为瓷砖龙头的最优选择。该协议包括建设年产260 万件智能整装卫浴等项目，是对IPO 中卫生洁具项目的拓展和深化。2020H1 公司卫生洁具业务收入为3.52 亿元，占比为13.48%，随着卫浴产能的增加和配套率的提升，助力公司进一步构建核心优势。
门店数量领先，渠道优势明显。公司采取经销+直销的模式，2020H1 分别占比58.36%、41.64%；直销中工程客户占比为33.78%，对比其他龙头，工程客户占比处于略低水平。经销方面，公司有瓷砖经销商1753 家，瓷砖经销商门店4981 家；卫浴经销商82 家，卫浴经销商门店1468 家；其中，112 家瓷砖直营店/展厅，2 家卫浴直营店/展厅。公司门店数量处于行业领先水平，渠道优势构建公司护城河。
盈利预测与评级：预计2020-2022 年归母净利分别为8.09 亿元、10.08 亿元、12.07 亿元，EPS 分别为0.69、0.86、1.03 元，1 月6 日收盘价对应的PE 分别为20.1 倍、16.2 倍和13.5 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
风险提示：房屋竣工增速不及预期；大B 拓展不及预期；C 端下沉不及预期；该项目建设进度不及预期