预告2020 年盈利同比下降5%到基本持平
公司预测2020 年年度实现归母净利润96 亿元~101 亿元，同比减少5%到基本持平。四季度单季度盈利42.5 亿元~47.5 亿元，创历史新高，公司预计同比增长91%~113%，受益于全球化工行业下游需求快速修复，部分地区需求快速增长，公司主要产品量价齐升。
关注要点
1 月MDI 挂牌价季节性下调，我们预计2021 年MDI 价格中枢上行。公司下调1 月聚合MDI 挂牌价4,500 元/吨至20,500 元/吨,，下调纯MDI 挂牌价4,000 元/吨至24,000 元/吨，传统需求淡季，1月价格起点仍高于2020/2019 年。目前聚合MDI 最新市场价18,300元/吨，同比+39.7%，纯MDI 最新市场价21,800 元/吨，同比+38.6%。
需求方面，全球疫情后期，需求持续修复，2020 年11 月，中国聚合MDI 的当月出口量为5.5 万吨，环比增长8.6%，同比增长8.0%，1-11 月，聚合MDI 累计出口量54.4 万吨，同比下降7.0%。国内汽车、地产数据向好，2020 年1-11 月汽车制造业累计实现利润4781 亿元，同比增长7.2%，增速较1-10 月提升0.6 个百分点。中长期来看，2021-2023 年，除万华外，全球范围内几乎没有其他新增产能，供需结构持续改善，行业景气上行，预计2021 年MDI价格中枢上行。
百万吨大乙烯项目正式投产，石化产业链一体化推动公司长期盈利中枢上行。3Q20 公司石化装置检修完成后开工率提升，石化产品销量环比提升26.5%。2020 年10 月，公司百万吨大乙烯项目试运行，装置增加石化产品产能近300 万吨，包括100 万吨/年乙烯联合装置、40 万吨/年聚氯乙烯装置、15 万吨/年环氧乙烷装置、45 万吨/年LLDPE 装置、30/65 万吨/年环氧丙烷/苯乙烯装置、5万吨/年丁二烯装置及配套的辅助和公用工程设施等，增强了聚醚产业链配套，丰富烯烃产品，扩宽成长空间，推动公司盈利再上新台阶。
新材料业务打开长期成长空间，未来五年进入业绩爆发期。在行业景气度下行背景下，海外巨头纷纷缩减资本开支，万华依旧逆势扩张，布局高技术壁垒及高附加值的新材料以及下游精细化学品领域，逐步建立公司在汽车、消费电子等领域多种材料协同创新的综合技术解决方案，水性涂料、尼龙12、柠檬醛、高端烯烃等将在未来五年集中投放，加速向化工新材料行业实现战略转型。
估值与建议
受益于下游需求恢复，产品量价齐升，我们上调2020/2021 年盈利预测7.4%/14.3%至99.0/164.2 亿元，同时引入2022 年盈利预测192.3 亿元，维持跑赢行业评级。当前股价对应2021/2022 年18.8/16.1 倍 P/E。上调目标价4.4%至119 元，对应21%上涨空间，对应2021/2022 年22.8/19.4 倍P/E。
风险
疫情反复，原油价格大幅波动，下游需求恢复不及预期。