事件：12 月31 日，公司发布2020 年度业绩预增公告，公告称公司2020实现业绩大幅提升，营收预计实现138-140 亿元，同比增加16.08%- 18.60%；净利润预计实现29.50-32.40 亿元，同比增加41.56%- 55.47%。20Q4 营收预计实现34.17-37.17 亿元，同比增加24.12%-35.02%；净利润实现4.44-7.34亿元，同比增加83.47%-203.31%。
Q4 收入环比改善显著，产品结构升级叠加消费税征收延后实现利润增量。
公司收入环比持续改善，随着商务宴请及亲友聚会等消费场景恢复，终端销售逐渐复苏。公司2020 年度玻汾及青花系列挺价控货，市场供不应求。
渠道预期乐观，库存水平维持在合理水平，渠道推力支撑公司业绩表现。
公司净利润增速显著高于收入增速，主要系公司产品结构优化，中高端产品占比不断提高，量价齐升带动整体盈利水平增强。青花30 控量销售，渠道利润空间充足，渠道反馈及市场动销良好。另外由于白酒行业对于生产环节征收消费税，2021 年春节较晚，我们推断春节备货生产会由20 年年底一定程度向21 年1 月份延后，20 年度产量减少消费税税额降低，增大Q4 利润空间。
产业结构升级，业绩增速超预期。随着消费者品牌意识提高与强化，白酒消费优势品牌、优势企业、优势产区酒今年下半年表现尤为明显，强势品牌价值扩大，集中度提升，销售渠道将越来越扁平化。公司2020 年以“一控三提”为总纲领，优化产品结构，中高端产品占比增加；统筹市场布局，按照“1357”市场布局策略，大力开拓省外市场，进一步下沉营销组织架构，加强可控终端网点建设，实现了营业收入稳定增长，净利润大幅增加。
“低端控速、中端升速、高端稳速”，产品持续升级，省外市场重点打造。
公司中高端不断拔高增长，未来持续放量拉升产品结构。目前青花系列占比约三成，未来青花30 复兴版抢占千元价格带，先挺价后放量。另一方面，在巩固山西市场同时，加大拓展省外市场，推进长江以南核心地区的精准推进，进一步提升省外营收占比。我们认为汾酒未来会加速推进以青花30为代表的青花系列进军高端市场，重塑品牌价值，渠道精细化管控，产品升级与渠道扩张带来持续发展。
投资建议：由于公司十四五预期乐观，产品结构升级，故调高公司盈利预测，预计2020-2022 年实现营收由137/168/198 亿元上调至139/174/215亿元，同比增长17.21%/25.31%/23.41%，实现归母净利润由27/34/41 亿元上调至29/36/46 亿元，同比增长47.62%/27.40%/24.99%。维持“买入”评级。
风险提示：食品安全问题、省外拓展不及预期、新冠疫情控制时间延后。