事件
公司公布2020 年业绩预告，全年营业收入预计增加19.11-22.11亿元，同比增长16.08%-18.60%；利润总额预计增加11.10-15.10亿元，同比增长38.41%-52.25%；净利润预计增加8.66-11.56 亿元，同比增长41.56%-55.47%。
简评
Q4 营收环比大幅提速，全年收入略超市场预期。Q4 同比增速达24%-35%，环比大幅提速，高端青花提价放量带动业绩实现高增长。回顾2020 年汾酒成绩卓越，全价位带发力，逆势实现高增长。1、分产品看，青花系列稳健增长，批价稳步提升，新推出的青花30 复兴版将进一步拔高品牌势能；腰部产品（老白汾和巴拿马系列）预计实现高个位数正增长，扭转年初受宴席影响下滑趋势；玻汾作为高线光瓶酒大单品，在控量的情况下依旧实现双位数增长。汾酒是白酒行业中为数不多实现全价格带增长的白酒企业。2、分区域看，省内市场稳扎稳打，省外市场发力，省内外收入首次实现占比结构反转。长江以南市场重点发力，目前汾酒过亿市场达17 个，全国化布局逐步形成。3、从内部改革看，“组阁聘任制度”实现人员的合理配置，能上能下的晋升机制充分调动员工积极性，营销团队不断壮大；通过收购集团资产，基本上解决了汾酒关联交易、同业竞争等问题，治理水平进一步改善。汾酒十三五顺利收官，成绩斐然，跻身白酒百亿俱乐部，汾酒集团正式升格为山西省属重点骨干企业，业绩得到政府高度认可。
产品结构优化+提价带动毛利率提升，公司净利率大幅改善。以业绩预告中位数测算，2020 年汾酒净利率提升至21%以上，较2019年提升4 个百分点。主要原因：1）产品结构优化，青花高增长带动高端产品占比提升；2）玻汾、青花产品相继提价，带动毛利率改善；3）疫情下公司销售费用率略有下降；4）通过收购集团资产，少数股东权益大幅降低。十四五期间，青花系列发力将是汾酒复兴的核心动力，随着青花高端产品的占比进一步提升，以及公司通过深化改革经营管理效率的进一步改善，相比较其他酒企，汾酒净利率仍有持续提升空间。
汾酒复兴正当时，十四五再接再厉。三年国改，汾酒完成了机制、渠道、产品的全面升级，借助汾酒深厚的品牌力、青花+玻汾富有竞争力的产品组合、不断强化的营销团队和持续扩张渠道网络，当下汾酒正重启复兴新征程，后百亿时代汾酒发展更从容。预计2020-2022 年公司实现收入138.7、167.3、200亿元，实现归母净利润30、40、51 亿元，对应EPS 为3.46、4.61、5.88 元/股，对应PE 为108.3X、81.4X、63.9X，维持“买入”评级。
风险提示：
疫情反复，市场竞争加剧风险等。