餐饮优质赛道里壁垒已成，高质成长中兼具弹性18 年速冻食品行业规模千亿，且预计19-23 年餐饮渠道有望维系15%复合增速。但市场对参与企业在餐饮渠道的品牌力/议价能力存在担忧。我们认为更应注重速冻食品在餐饮供应链中扮演的重要角色及增长潜力，安井作为速冻食品龙头，享受行业高增长红利，我们从渠道优势（餐饮流通为主/深度绑定经销商）、产品力（大单品战略/多元结构）、产能扩张（销地产模式，19-21 年产能CAGR=21%）、机制架构多维度解析其核心竞争力，看好其业绩增长持续性，且后周期提价开启，兼具业绩弹性。我们预计19~21EPS 1.46/1.84/2.56 元，目标价75.44~77.28 元，维持“买入”评级。
看好速冻食品餐饮渠道需求增加，成本上升周期市占率有望提升我们认为面向B 端餐饮渠道的速冻火锅料制品（18 年市场规模460 亿，13-18 年复合增速12%）、预制菜肴有望维系高增长，速冻面米行业本身处于成熟阶段，但餐饮渠道2019-2023 年有望维系15%的复合增速，增速依然较快。且速冻食品行业集中度仍具备较大提升空间：18 年我国速冻鱼糜制品市场CR5=23%,速冻肉制品CR5=32%。成本上升周期，小企业加速淘汰，龙头企业具备规模化采购优势（保障公司单位采购成本低于行业均值）、更稳健的现金流，在成本上升周期有望提升市占率。
核心竞争力：渠道壁垒+产品力+产能扩张+机制架构渠道优势：坚持“餐饮流通为主、商超电商为辅”的渠道策略，19H1 末公司经销商 662 家，对其实行贴身服务+精细化管理，共同成长/共享收益。
产品力：多元结构满足餐饮渠道多样化需求；“大单品”战略（目前上亿单品超10 个，提高集约化程度，形成规模效应）；拥有打造爆款产品的能力和满足多样化产品研发需求的能力，实行“高质中高价”策略。产能扩张：
良好现金流支撑资本开支，预计19-21 年公司产能复合增速有望达21%。
机制架构：职业经理人制度，19 年11 月完成上市后首次股权激励，业绩考核19-21 年营收增速不低于18%/14%/10%。
看好安井食品业绩增长的持续性，维持“买入”评级我们预计19~21 EPS 为1.46/1.84/2.56，参考可比公司19 年平均28 倍PE。认可其享有一定的估值溢价，主要系：1）看好安井在餐饮供应链中的发展潜力；2）“销地产”的经营策略使得其能够节约较为昂贵的冷链运输费用，成本更具竞争力；3）后周期提价开启，顺价能力强，利于后周期利润率提升；4）猪价上升周期采购成本增加，小型企业有望加速淘汰，利于安井市占率提升；5）看好产品力（品类优势）+成本优势+渠道拓展带动收入规模扩大的同时还具有盈利能力提升潜力。我们给予公司20 年41~42 倍PE 目标价75.44~77.28 元，维持“买入”评级。
风险提示：上游原材料价格大幅波动但终端产品价格不能顺利传导的风险；市场竞争加剧的风险；食品安全问题。