【事件】
2019 年12 月15 日，公司发布公告，红杉资本等A 轮投资人受让歌力思持有的百秋网络28.69%股权，同时红杉资本对百秋网络增资1.5 亿元。此外，歌力思出于激励目的，同意创始股东及其一致行动人认购百秋网络16.3 万元新增注册资本，对应14%股权。
【点评】
（1）创始股东及其一致行动人增资16.3 万元
①交易价格：百秋网络创始股东及其一致行动人以16.3 万元认购百秋网络16.3 万元新增注册资本，对应A 轮投资前百秋网络14%股权。②股权结构变动：公司注册资本增加16.3 万元至116.3 万元，交易后关联方刘志成、胡少群、赵玲、邱玉洪、百秋帕特尼股权分别变为17.05% （ -1.09pct ）、4.80%（-0.32pct）、1.18%（-0.07pct）、0.47%（-0.03pct）、12.00%（+12.00%），歌力思持股比例由75%下降10.5pct 至64.5%。③成本归属及行权业绩条件：激励总成本1.5 亿元计入百秋网络支付费用。2019 年起股权激励周期的3 年间经审计净利润年均复合增速达30%，或首次公开发行上市申报前经审计净利润年均复合增速达30%，辅以任职、价值观考核达标，激励对象被授予期权即可解禁。
（2）A 轮投资人增资1.5 亿并受让歌力思转让28.69%股权
①交易价格：红杉资本以1.5 亿元认购百秋网络16.6 万元新增注册资本，对应12.5%股权。A 轮投资人以3.4 亿元收购款向歌力思购买其持有的百秋网络注册资本38.1 万元，对应28.69%股权，并承担相应的全部权利及义务。②股权结构变动：公司注册资本增加16.6 万元至132.9 万元，交易后红杉资本、杭州解百、宁波峰上观妙、上海爱服、深圳智诚东晟等五家战略投资者股权分别为27.75%、5.00%、4.17%、0.94%、3.33%，歌力思持股比例由64.5%下降至27.75%。交易完成后创始股东及其一致行动人成为百秋网络实际控制人，合计持有百秋网络31.06%。③资金归属及回购条件：红杉资本增资1.5 亿元中16.6万元将计入公司注册资本，剩余资金计入百秋网络资本公积金。若百秋网络未能在A 轮交割日后5 年内完成首次公开发行或出现严重违反交易文件规定行为并未及时补救，则投资方有权回购股权。
（3）百秋网络引入战投利好长远战略发展，歌力思同时获投资收益3.2 亿元
①歌力思重要子公司及战略协作伙伴。百秋网络2010 年9 月16 日成立，2016 年9 月纳入歌力思旗下，下设百秋电商、百秋鞋履、百秋仓储、百秋广告等子公司。其中百秋电商为歌力思重要子公司，为国际时尚品牌提供线上线下全渠道品牌咨询、品牌电商运营、数字营销、新零售等服务，至今已与超过50 个国际时尚及轻奢品牌建立长期合作关系，2018 年开设海外子公司ARRIVE，将持续加大东南亚电商运营布局。
②百秋电商发展迅速，业绩增长较快。2018 年百秋电商实现收入2.2 亿元，净利润6013.7 万元，同比增长20.0%，2019H1 实现收入1.4 亿元，同增约73.2%，净利润2575.4 万元，同比增长18.92%，在歌力思多品牌中增速领先。2019Q1-Q3 营收、净利润已达2.2 亿元、4026.4 万元，预计保持高增长。
③利好未来战略发展。百秋网络方面，百秋电商业务扩张迅速，红杉资本此次1.5 亿增资为公司提供充足资金进行战略发展，同时有利于为公司未来首次公开上市做准备。歌力思方面，一方面转让股份后预计可从此次交易中获得投资收益3.2 亿元，另一方面交易完成后百秋网络实控人为创始股东及其一致行动人，便利歌力思、百秋网络、战略投资者进一步合作，提升歌力思本身运营管理效率，利好整体协同发展。
【投资建议】
预计公司2019/2020/2021 公司实现归母净利润3.92、4.54、5.20 亿元，同比增长7.29%、15.95%、14.62%，EPS 为1.18、1.37、1.57，对应P/E 为12、10、9，维持“强烈推荐”评级。（因股权转让时间未确认，暂未考虑股权转让影响，预计该笔股权转让将显著增厚公司2020 年净利润）
【风险提示】
（1）下游需求复苏低于预期；（2）主品牌关店超预期；（3）品牌发展低于预期。