事项：
天赐材料发布公告，公司拟启动年产15 万吨锂电池材料项目，2 万吨电解质基础材料，及5800 吨新型锂电解质项目。
评论：
启动15 万吨锂电池材料和2 万吨基础材料项目，强化公司电解液材料竞争优势
本次项目包括年产2 万吨基础材料（五氟化磷、氟化锂等），6 万吨液体六氟磷酸锂、7 万吨溶剂和15 万吨电解液母液相关设备，结合公司当前已具备产能，待全部产能释放，我们预计公司具备20~25 万吨左右电解液及上游主要原材料生产能力。特别是在电解液原材料的布局，可满足250GWh 左右锂电池产能需求。天赐材料在前期产业链纵向一体化布局，及实现液体六氟磷酸锂技术突破之后形成领先市场的产品成本优势，而本次产能扩张可帮助天赐材料持续提升市场占有率。
启动5800 吨新型锂电解质（LiFSI）项目，布局公司中长期竞争力当前天赐材料已具备LiFSI 产业化能力，同时产品质量和配套能力在下游大客户实现突破。本次天赐材料启动新一期5800 吨LiFSI 产能建设，则是公司考虑该材料中长期的技术发展方向和市场需求而进行的产业布局。该材料在生产方面有更高的技术门槛，同时对成本管控依然严格，当前天赐材料在九江构建的锂电关键原材料产业化生产能力，将有助于公司在LiFSI 等新品类锂电解质形成长期竞争力。
设立产业投资基金，优化公司产业布局资金结构根据公司公告，本次项目投建总需求资金7.8 亿，其中建设相关投入4.5 亿，并全部来自于自筹资金。公司与北京路德金控、乳源山城水都设立产业投资基金公司，注册资本5 亿。我们认为天赐材料通过基金架构的设立，优化了公司产业布局的资金结构，一方面可以在企业发展过程中降低股权融资规模，提升公司权益资产投资回报率；另一方面降低了公司布局新业务带来不确定所产生的短期影响。
投资建议：维持“强推”评级
考虑到公司2019 年集中进行的资产减值处理，我们调整预计2019~2021 年EPS为0.07、0.80 和1.07 元（原为0.57、1.48 和1.85 元）。我们看好天赐材料在电解液领域具备的领先优势，基于公司2020 年业绩及30 倍市盈率预期，调整目标价至24 元，维持“强推”评级。
风险提示：
产业政策导致行业发展进度低于预期，天赐材料业务布局进度低于预期。