长期视角下，公司前瞻性布局逐渐步入收获期。公司稳步推进“全球化、高端化和智能化”三大战略，前瞻布局占据先发优势，目前已逐步进入收获期。
（一）全球化：改写全球大家电格局，海外贡献高增动力。公司已成为全球多区域份额领先的大家电龙头（全球份额15.8%）。19 年前三季度公司海外收入同比+25%，增速表现明显优于整体。海外大家电市场前景广阔，公司优势不可复制，主要系：1）自主品牌培育需要较长时间，先发优势明显；2）海外可收购的优质标的所剩不多；3）出色的并购整合能力无法复制。19H1 公司海外毛利率（25.91%）表现弱于内销（31.67%），未来随着协同性增强及品牌议价能力的提升，海外盈利能力预计迎来改善，增长动能有望持续释放。
（二）高端化：卡萨帝深耕多年获效，市场份额绝对引领。19 年前三季度卡萨帝收入延续高增（同比+25%），且万元以上冰洗及1.5 万以上空调市场均位居第一。未来随着中产及高财富人群占比提升及财富结构的优化，预计高端家电规模仍将扩张。高端品牌培育需要时间（多数积累百年），卡萨帝享有海尔全球资源，品牌力已明显奠定，有望凭借先发优势实现动态领先。另外我们预计卡萨帝盈利能力显著高于公司整体，未来随着高端收入占比的持续提升，有望改善公司盈利水平。
（三）智能化：更名迈向智慧家庭，先发布局乘风而起。随着5G 时代的开启，智能家居行业有望加速落地，行业向场景方案升级趋势明显。海尔优势突出：
1）产品端：具备家电成套化能力，率先落地套系化产品；2）技术端：参与多项国际标准的制定，掌握较强行业话语权；3）渠道端：专属渠道建设完成，工程零售齐发力，预计2020 年工程端交付20 万套。海尔在智能家居行业前瞻布局，已初具销售规模（001 号店9 月累计销售2000 万元，一体化方案单用户均价40 万元），有望持续占领消费者心智，料将优先享受行业发展红利。
短期视角下，多维度变革发力，有望助力盈利能力改善。
（一）渠道端：推进扁平化变革，运营效率有望提升。2019 年6 月公司开启新一轮渠道变革，改变经销商职能转向服务商，货物实现统一仓储统一配送，且通过打造全流程数据可视化，优化全流程服务质量，有望进一步提高运营效率，变革预计将于明年开始显现效果。
（二）生产端：缩减产品SKU 数量，提升效率改善盈利。上半年以来公司聚焦爆款，缩减产品SKU 数量。基于美的成功经验总结（2012 年以来美的缩减产品SKU 叠加T+3 改革，每年制造效率提升15%以上），预计产品型号的缩减将助力海尔提升平台研发效率，降低采购与生产成本，提升公司运营能力，促使盈利能力等多项财务指标迎来改善。
（三）治理端：初步探讨私有化海尔电器，料将增厚利润优化治理。财务上：
如私有化方案落地，有望改善各项财务指标，提振归母净利率（19H1 数据，公司完全纳入海尔电器后，归母净利率有望从5.20%提升至6.20%）；业务上：利于解决两个主体间存在的掣肘问题，优化治理结构，料将提升公司整体效率。
投资策略：考虑长短策略逐步放效，我们略调整公司19/20/21 年归母净利润预测分别至92/94/106 亿元（原预测值：92/94/101 亿元，其中19 年包含资产置换带来的一次性归母净利贡献14.4 亿元），对应PE 分别为13/13/11 倍。公司作为全球大家电市场龙头，长期三大战略有序推进，前瞻布局逐渐步入收获期；短期渠道和生产端改革均有望提升公司效率，叠加近期私有化海尔电器意向流露，公司治理有望得到优化，未来发展值得期待。基于以上，上调目标价至23.5 元（原目标价：20 元），对应20 年16 倍PE，维持“强推”评级。
风险提示：全球化经济下行；高端市场需求不及预期；行业竞争加剧；私有化方案不及预期。