事项：
2019年10月14日 ，国家公务员局发布《中央机关及其直属机构2020年度考试录用公务员公告》，公布2020年国家公务员考试招录人数、招录岗位、招录要求、报名及考试时间等信息。同时，公司晚间发布2019 年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润9.25-4.78 亿元，同增71%-80%，其中Q3 业绩预计为4.45-4.78 亿元，同增35%-45%。
国信社服观点： 1）2020 年国家公务员招录人数同增66%，机构改革落地后超预期反弹，省考招录规模也或有望回升，从而推动公考培训市场扩容；2）国考强调继续推进分类考录，考试难度或会加大，同时考虑到考试竞争激烈程度加深，参培率及客单价有望继续提升；3）公司预计前三季度业绩同增71%-80%，其中Q3 同增35%-45%，继续维持靓丽增长，预计主要受教师类培训业务高增长及公考培训业务表现良好推动。维持公司19-21 年EPS 0.29/0.39/0.52 元，对应PE 62/45/34x。政策利好，公司渠道及研发优势下，有望率先受益于国考扩招，跨赛道复制扩张能力持续验证，未来成长空间广阔。目前公司估值相对不低，但标的稀缺，龙头优势明显，建议中线角度逢低积极配置，维持“增持”评级。
评论：
2020 年国家公务员招录规模扩容66%，公务员考试培训行业有望触底反弹根据国家公务员局发布的《2020 年度招考简章》，统计可得2020 年国家公务员招录总人数为24128 人，涉及中央和国家机关86 个单位、23 个直属机构。相比2019 年仅招录14537 人（涉及中央和国家机关75 个单位、20 个直属机构），2020 年招录人数增加9591 人，同比增长66%，招录规模呈“井喷式”增长。
机构改革落地后国考招录超预期反弹，预计省考招录规模也或有望回升。结合我们此前深度报告《从1 到N：领先的职教平台值得期待》，2019 年国家及地方公务员招录规模受机构改革影响明显缩招，其中国家公务员招录规模缩减近50%，主要是国税地税合并后明显缩招，招录人数由2018 年的17701 人缩减至2019 年的6046 人，缩减幅度近66%；2020 年税务部门的招录规模则重新回升，共招录14889 人。2019 年地方公务员招录规模则缩减近25%，地方税务部门基本没有招录。后中央&国家、地方机构改革分别在2018 年底、2019 年3 月完成，预计随着机构改革的落地，各项工作进入正轨，人事职能岗位等逐步明晰，岗位需求的释放推动了2020 年国家公务员的“井喷式”
扩招。参考国家公务员招录规模的变化趋势，我们预计2020 年省级公务员招录规模也或有望回升。
扩招背景下报考人数预计回升，就业压力增大也有望推动。通过对以往招录及报考人数的分析，可以发现招录人数的变动通常会一定程度地正向影响报考人数。在2020 年招录规模同增66%的背景下，报考人数有望增加。且考虑到当前宏观经济局势下就业压力增加，预计会进一步推动报考人员规模的提升。更进一步，报考人员的增加反映为参加笔试考生的增加，又因为笔试进入面试的比例通常为3:1-5:1，所以招录规模的扩容直接意味着进入面试的人数同比例增加，最终将导致面试培训市场容量大幅提升。
中长期来看，公务员招录规模有望稳中有升。机构改革落地后，公务员招录需求主要受城镇化进程影响，供给则主要看退休节奏。城镇化方面，我国的城镇化率一直处于上升状态，2018 年中国城镇化率为59.58%，相比发达国家80%+，还有较大提升空间。退休方面，一方面1960s 婴儿潮时期出生的公务员，预计将在2020s 迎来较大规模的退休潮；另一方面，新公务员法于2019.6.1 正式施行，规定工作满30 年的公务员可申请提前退休（严查在职人员兼职），且没有延长退休年限，所以我们预计中期公务员退休规模会有所提升。综合编制规模及退休情况，我们认为中期公务员招录规模仍将稳中有升。
继续推进分类考录，考试难度或加大，有望支撑参培率及客单价提升同往年相比，2020 年公务员招录继续强调推进分类考录，进一步提高选人的精准性科学性。内容主要涉及1）公共 科目笔试对省级以上和市（地）级及以下机构职位分别命制试题，面试更加注重反映招考职位特点；2）中国银保监会、中国证监会、公安机关人民警察职位和8 个非通用语职位将统一组织专业科目笔试，审计署等50 个单位将在面试阶段组织专业能力测试。
对比往年招录公告，国考的命题及特定职位的专业能力测试要求沿袭了过去的标准，且继续强调要落实公务员队伍专业化建设要求，加大专业能力测查力度。在此趋势上，我们预计未来公务员考试的难度或会加大。与此同时，随着就业压力提升下报考人数的增加，考试竞争日趋激烈，学员参培意愿有望加强，行业参培率有望提升；且结合过往行业表现，课程培训时长及协议班等高价位课程的占比也有提升趋势，客单价有望进一步提升。
公务员考试培训龙头优势地位突出，有望直接受益于2020 年国考扩招中公教育是公考培养领域的绝对龙头，规模、客单价等优势明显。根据弗若斯特沙利文数据，2017 年公考培训市场CR3=38.4%，其中中公以20.9%的市场份额位列第一，其次是华图占比12.7%。2018 年中公教育公考面授培训业务收入同增49%，2019 年上半年在行业缩招及高基数的背景下同增26%，逆势高增长，预计其市占率也有进一步提升。且对比市占率第二的华图，中公的优势也非常突出，2017 年中公的公考培训人次、客单价分别是华图的1.4倍、1.2 倍，议价能力明显强于华图。
一方面，在既有龙头优势下，伴随着2020 年国家公务员招录规模扩张66%，以及后续省考的或有扩招，中公教育有望率先受益于行业扩容。另一方面，考试难度的提升等提高了对培训机构的要求，中公有望在其研发优势的助力下，快速开发更符合考纲的课程，进一步提高其市场占有率。有望支撑2020 年公司公考培训业务再创辉煌。
业绩预告预计三季报业绩同增71%—80%，教师类培训业务持续高增长公司发布三季度业绩预告，预计2019 年前三季度实现归母净利润9.25-4.78 亿元，同比增长约70.89%-80.13%，其中Q3 业绩为4.45-4.78 亿元，同比增长约35.29%-45.32%，高基数基础上继续高增长，表现靓丽。结合我们的持 续跟踪及分析，预计Q3 的高增长主要是因为：1）教师类培训业务的持续高增长，Q3 是2019 年上半年教师资格考试面试成绩和教师招录考试成绩的公布期，即教师类培养业务结算高峰期，结合上半年教师类面授培训业务收入同比增长52%，我们预计Q3 教师类业务仍将维持高速增长；2）公务员考试培训业务表现良好，Q3 是省考复试成绩公布的密集期，结合上半年公务员面授培训收入同增26%，预计Q3 公务员考试培训收入仍能取得不错的增长。
广渠道强研发，夯实龙头优势，跨赛道复制扩张提供持续动力，维持“增持”评级公司渠道和研发优势突出。渠道方面，截至2019 年上半年，公司直营分支机构共880 家，较年初701 家同增约26%，渠道持续快速推进，且三四线城市分支机构占比约60%+。研发方面，公司近4 年研发费用率基本维持在6.2%-7.7%之间（2017 年高出华图约5pct），且研发团队规模也在不断扩张，2015 至2018 年由722 人迅速增至1350 人，截至2019 年上半年为1946 人，为业务的快速拓展打下了坚实的基础。
公司在存量优势业务公考培训等逆势表现优异的背景下，去年以来教师培训业务也不断高增长，持续验证公司在渠道及研发优势下的跨赛道复制扩张能力。短期来看，2020 年国考扩招66%及省考的或有扩招有望支撑公考培训业务，同时政策利好下公司教师类培训规模有望继续提升。中线来看，公司加速布局考研、IT 等新赛道，复制拓展可期，加之三四线城市、高校渠道的快速拓展，有望为公司提供持续的盈利支撑。
维持公司19-21 年EPS 0.29/0.39/0.52 元，对应PE 62/45/34x。政策利好，公司渠道及研发优势下，有望率先受益于国考扩招，跨赛道复制扩张能力持续验证，未来成长空间广阔。目前公司估值相对不低，但标的稀缺，龙头优势明显，建议中线角度逢低积极配置，维持“增持”评级
风险提示
政策风险；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；人力资源流失等。